3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩，1-3Q22 营收同比增长4.1%，归母净利润同比增长12.1%，其中3Q22 营收同比下降0.2%，归母净利润同比增长12.5%，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    营收及业绩表现平稳。收入端，1-3Q22 公司利息净收入/非息收入同比分别增长1.0%/10.0%（1H22 同比分别+0.7%/+17.2%），中收同比略有下降的情况下，投资类业务对非息表现构成支撑。成本端，1-3Q22 公司成本收入比同比提升3.97ppt 至26.31%，主要源自金融科技、品牌及客户基础建设等重点领域投入增加。拨备端，1-3Q22 公司计提各项减值准备405.8 亿元，同比下降22.1%，贡献盈利增长。

    贷款投放聚焦重点领域，息差下行趋势显著放缓。3Q22 公司总资产环比+1.2%，其中贷款及债券环比分别+1.2%/+3.1%，贷款规模保持平稳增长的同时，结构进一步优化，制造业及绿色金融贷款占比较上年末分别提升2.41/2.37ppt。前三季度公司累计净息差同比下降18bp，主要受资产收益下行影响，但三季度息差收窄趋势已有所缓解，3Q22 净息差环比下降3bp，我们预计通过后续资产负债管理，息差表现有望企稳。

    资本市场波动影响中收，投资表现持续稳健。，1-3Q22 公司非息收入占比同比提升2.0ppt 至36.9%，主要来自投资业务贡献。1-3Q22 公司手续费净收入同比下降3.3%（1H22 同比上升3.5%），主要受资本市场波动影响，代销基金及信托收入合计同比下降35.0%。中收短期波动的情况下，公司投资类业务延续前期稳健趋势，主要得益于公司把握债券市场波段机会，前三季度公司投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益合计同比增长31.4%，推动整体非息收入实现10.0%的增长。

    资产质量指标改善，拨备水平保持稳定。3Q22 公司不良率环比下降5bp 至1.10%，关注贷款率环比下降5bp 至1.47%，资产质量指标组合较上半年末改善明显。房地产业务风险方面，公司针对相关项目风险情况，采取差异化处置措施，包括推动项目开发、并购重组、资产保全等，我们认为整体风险可控。3Q22 公司拨备覆盖率环比提升0.7ppt 至252.0%，目前风险抵补能力有效应对潜在压力。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，当前A 股股价对应2022E 0.5xP/B，3.5xP/E，2023E0.4xP/B，3.0xP/E，考虑到宏观经济恢复不及预期，风险溢价水平上升，我们下调A 股目标价13.5%至23.19 元，对应2022E 0.8xP/B，5.4xP/E，2023E 0.6xP/B，4.6xP/E，较当前股价有54.0%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济大幅波动，导致资产质量超预期恶化