事件：

    　　10 月28 日，兴业银行发布2022 年三季报，公司前三季度实现营收1708.5 亿，同比增长4.1%，归母净利润718.1 亿，同比增长12.1%。加权平均净资产收益率（ROAE）14.73%，同比基本持平。

    　　点评：

    　　营收盈利增长维持较强韧性。兴业银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.1%、-1.3%、12.1%，分别较上季变动-2.2、-3.1、0.2pct。其中，净利息收入增速1%，较年中小幅提升0.3pct；非息收入在前期较高基数上同比增长10%，增幅较年中下滑7.2pct。拆分业绩增速结构看：规模拉动业绩增速16.4pct，幅度较年中收窄3.1pct；净息差拖累业绩增速14.8pct，但较中期收窄3.4pct，净利息收入仍延续前期“以量补价”模式。非息拉动业绩增速8.9pct，幅度较中期略有收窄。涉房领域等潜在等风险逐步化解，信用成本较年中明显改善，拨备拉动业绩增速17.8pct，较年中提升7.3pct。成本收入比因科技投入等增加而同比上升3.97个百分点至26.3%，但较中期拖累有所减轻。

    　　资产结构持续优化，对公贷款投放维持高景气度。3Q 末，兴业银行总资产、贷款同比增速分别为7%、12.1%，较2Q 末下滑3.8、1.5pct。其中，同业资产同比增速-12%，较上季下滑26pct，为扩表节奏放缓的主要拖累因素。贷款投放较年初增长9.2%，增幅比2Q 末提升1.4pct，占生息资产比重较上季提升0.2pct 至54%，是支撑规模扩张的主要力量。

    　　贷款结构稳固优化。公司单三季度新增投放582 亿，其中对公、零售、票据分别新增497、256、-171 亿，同比多增726，少增75、1142 亿，对公贷款投放维持较高景气度，是信贷投放多增的核心驱动力。行业投向上，公司加大对制造业、绿色金融（人行口径）、科创企业支持力度，贷款分别较年初增长26.5%、25.8%、49.2%，存量占对公贷款比重分别提升至22%、23%、13%。3Q 末，零售贷款较年初新增744 亿，其中零售非按揭增加912 亿，非按揭存量占比较年初提升3.1pct 至43.5%，预计个人经营贷、信用卡、一般消费贷等业务3Q 维持较高景气度。受住房销售偏弱、贷款早偿影响，按揭贷款增长明显放缓。

    　　存款增速小幅下滑0.3pct 至11.4%，零售存款增速较快。3Q 末，公司总负债、存款同比增速分别为6.7%、11.4%，较上季下滑4.1、0.3pct。其中，3Q 单季新增存款429 亿，同比少增72 亿，存款占付息负债比重58.1%，较上季基本持平，较年初提升1.9pct。结构方面，定期、活期存款分别新增1354、-1048 亿，分别同比少增410 亿，少减201 亿；存量占比分别为55%、37%，较上季末分别提升2.4pct，下滑2.6pct，存款定期化趋势同行业一致。3Q 末，公司零售存款保持较快增长，增速18.2%。市场类负债方面，3Q 末应付债券、金融同业负债合计新增344 亿，同比少增2714 亿，其中应付债券单季减少1203 亿，同比多减2317 亿，是负债增长放缓的主要拖累。

    　　NIM 收窄节奏放缓，环比下行3bp 至2.12%。前三季度公司净息差较上季下滑3bp 至2.12%，同比降幅（18bp）仅较半年度（17bp）多1bp，息差下降节奏有所放缓，资产、负债端管控成效逐步显现。测算结果显示，生息资产收益率4.11%，较中期下滑1bp，主要受LPR 连续下调及让利实体经济政策导向影响；付息负债成本率测得2.27%，较年中小幅提升1bp，存款定期化背景下，存款成本略有承压。

    　　投资收益高增驱动非息收入同比增长10%。公司持续发挥投行及金融市场优势，前三季度实现非息收入同比增长10%，构成营收增长主要驱动力。其中，净手续费及佣金收入同比下滑3.3%至327.5 亿，主要受资本市场波动影响，代销基金和信托收入同比下滑近35%，幅度较大。净其他非息收入同比增长29%至303亿，其中投资收益同比增长60.6%至159.5 亿，占非息收入比重较2Q提升3.5pct至40.3%，主要在于公司适时把握债市波段交易机会，提升优质债券资产流转力度。

    　　不良实现“双降”，处置核销力度加大。3Q 末，兴业银行不良贷款率为1.10%，较上季下降5bp，不良余额较上季度减少20.4 亿至529.6 亿，不良实现“双降”。

    　　3Q 末关注率1.47%，较2Q 下行6bp。上半年，公司主动加大风险暴露，对出险房企、弱资质平台五级分类主动下调至不良；三季度，不良生成压力有所减弱，同时公司保持了较大风险处置强度，抗风险指标保持稳定。当前公司涉房业务以北上广深等一线及省会城市项目融资为主，开发前景较好，抵押物充足，涉房风险整体可控。3Q 拨备计提约70 亿，同比少增72 亿，拨备余额减少47 亿，拨贷比较2Q 下降13bp 至2.76%，测得信用成本较年中下降16bp 至0.6%。3Q末拨备覆盖率较上季小幅提升0.7pct 至252%，维持历史较高水平。

    　　资本安全边际增厚，大股东增持彰显对公司发展信心。3Q 末，兴业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.75%、11.05%、14.45%，分别较上季提升0.24、0.22、0.19pct。兴业银行作为第三组D-SIBs 银行，执行8.25%监管资本下限要求，目前公司核心一级资本充足率距离监管红线仍有约1.5pct 安全空间。同时，公司有500 亿可转债待转股，二级债、永续债等其他外源性资本补充工具相对充足，均对公司未来规模扩张、业绩增长形成较强支撑。此外，公司7 月公告大股东福建省财政厅计划在后续6 个月内通过二级市场买入方式增持公司股份，累计增持金额不低于5 亿，不高于10 亿；截至10月18 日，福建财政厅及福建金投已完成增持1495 万股，增持金额2.6 亿。

    　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片。公司基本面表现稳定，经营业绩提质增效，盈利保持两位数增速。

    　　资产端信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，核心存款占比提升助力息差维持较强韧性。公司资产质量相对稳健，风险抵补能力较强，大股东增持彰显对公司长期发展信心，核心一级资本充足率安全空间充裕支撑未来扩表提速。但考虑到当前经济修复基础尚不牢固，行业息差收窄压力略有加大，整体风险形势具有一定不确定性，为此，我们调整2022-2024 年 EPS 预测为4.46、4.93、5.53 元，当前股价对应PB 估值分别为0.47/0.42/0.37 倍，对应PE 估值分别为3.38/3.06/2.72 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。