投资要点

    　　兴业银行2022 三季度末不良率较2022 年半年末下降5bp，回到年初水平，有效回应了市场对于该行资产质量的疑虑。同时，新赛道布局优势日渐强化，为未来储备充足增长势能，继续重点推荐。

    　　数据概览

    　　22Q1-3 归母净利润同比+12.1%，增速环比22H1 提升0.2pc；营收同比+4.1%，增速环比-2.2pc；ROE（年化）14.73%，同比持平；ROA（年化）1.09%，同比+4bp；22Q3 末不良率1.10%，环比-5bp；拨备覆盖率+0.7pc 至252%。

    　　主要观点

    　　1、盈利增速符合预期。22Q1-3 归母净利润同比+12.1%，增速环比22H1 略升0.2pc；营收同比+4.1%，增速环比放缓2.2pc，基本符合预期。拖累因素主要是非息与费用方面，驱动因素主要为信用成本下降，利息净收入贡献度基本持平。

    　　具体来看：①不良好转。22Q1-3 资产减值损失同比下降22.1%，驱动信用成本对净利润的贡献从2022H1 的10.7%提升至14.7%，主要是上半年集中认定不良后，三季度风险生成压力放缓，TTM 不良生成率、真实不良生成率均环比改善。②非息放缓。22Q1-3 非息收入同比+10%，增速环比22H1 放缓7.2pc。手续费方面主要受资本市场波动影响，代销基金和信托收入下行。其他非息收入方面主要是债券投资处于建仓周期，未对收入增长形成支持。③费用上升。22Q1-3 成本收入比环比22H1 上升1.4pc 至26.3%，主要是加大了对金融科技、客户基础建设等战略重点领域的支出。④息差下行。22Q3 单季净息差环比-3bp。资产端，推测收益率继续下行，其中零售贷款是主要因素，受到LPR 下行及市场利率趋势影响；企业贷款新投放收益率推测环比持平。负债端，存款定期化趋势明显导致付息成本率略有上升，22Q3 末活期存款占比环比-2.6pc 至37%。

    　　预计兴业银行全年营收增速将有所放缓。主要基于：①利息净收入受资产端定价持续承压影响；②非息收入受资本市场景气度及基金销量未见好转影响。

    　　2、资产质量稳中向好。22Q3 末不良率环比-5bp 至1.10%，与年初持平；关注率环比2022H1 末、较年初均下降5bp 至1.47%；拨备覆盖率环比+0.7%至252%，反映资产质量的各项数据全面向好。22H1 末，兴业银行不良率有所波动，一度引起市场对资产质量的疑虑，实则是兴业银行主动加大了对出险房地产项目及地方财政收支压力大、偿债能力弱的政府融资平台的风险暴露。三季度，随着潜在风险减小，资产质量指标有序回落至年初水平，彰显资产质量基础的扎实和稳健。预计兴业银行全年资产质量将保持稳中向好态势。

    　　3、新赛道优势更显著。22Q3 末绿色金融贷款较年初+25.8%，增速环比22H1 末提高6.5pc；科创企业贷款较年初增长49.2%，增速环比22H1 末提高23.4pc，兴业银行在绿色金融、科创金融领域的先发优势日渐强化。这些新赛道，高度符合二十大对经济社会发展的总体部署，未来潜能可期。

    　　盈利预测与估值

    　　预计兴业银行2022-2024 年归母净利润同比增长13.26%/13.84%/14.59%，对应BPS 31.85/35.65/40.04 元股。现价对应PB 估值 0.47/0.42/0.38 倍。目标价25.00 元/股（分红调整后），对应2022 年PB 0.79 倍，现价空间66%。

    　　风险提升

    　　宏观经济失速，不良大幅暴露。