兴业银行2022 年前三季度经营表现稳健，业务规模稳步提升，结构持续优化，资产质量稳中向好。

    　　 事项：兴业银行发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入1,708.54 亿元，归母净利润718.08 亿元，同比分别+4.15%/+12.13%；不良贷款率1.10%，与上年末持平。

    　　 经营表现稳健。兴业银行2022 年前三季度营业收入同比+4.15%（上半年同比+6.33%），归母净利润同比+12.13%（上半年同比+11.90%），整体经营表现稳健，盈利要素拆解来看：1）收入端，前三季度利息净收入/非利息净收入分别同比+0.99%/+10.04%（上半年同比分别+0.72%/+17.21%），净息端收入增速小幅修复，非息端有所放缓。2）支出端，前三季度成本收入比26.31%，同比上升3.97pcts，主要是因为公司持续加大金融科技、品牌及客户基础建设等战略重点领域的费用支出，有利于长期业务开展。3）拨备端，在保持拨备覆盖率相对稳定前提下，前三季度减值损失同比减少115.41 亿元，下降22.1%，信用成本节约对盈利增长形成支撑。

    　　 存贷规模稳步提升，资负结构持续优化。1）存贷规模稳步提升：三季度末公司存款、贷款较上年末分别+8.79%/+9.16%（2021 年三季度末存款、贷款较上年末分别+4.16%/+8.77%），存贷扩张节奏较上年同期稳步提升，存款增长亮眼。

    　　2）资产负债结构优化，信贷重点领域投放亮眼：三季度末贷款在总资产中占比53.18%，较上年末上升1.71pcts；存款在总负债中占比56.17%，较上年末上升1.66pcts，资产负债结构进一步优化。在信贷投放方向上，加大制造业、绿色金融等重点领域支持力度，三季度末制造业、人行口径绿色金融贷款占对公贷款比重较上年末分别上升2.41pcts/2.37pcts 至22.09%/22.78%。3）息差环比小幅下降：公司披露第三季度净息差季度环比下降3bps（上半年净息差较2021 年下降14bps）。

    　　 非息收入占比同比改善，投资业务保持高景气。1）非息收入占比同比改善：前三季度非息净收入同比+10.04%，增速大幅高于净息收入，非息收入在营业收入中占比同比提高1.98pcts 至36.90%。2）手续费收入增速回落：前三季度手续费及佣金净收入同比-3.25%（上半年同比+3.46%），主要是受资本市场波动影响，代销基金和信托收入同比减少34.95%。3）投资业务保持高景气：前三季度“投资收益+公允价值变动损益”合计收入同比+32.43%（上半年同比+36.23%），公司结合债券市场流动性波动及利率走势，增强优质债券资产构建能力，积极把握波段机会，提升综合收益，体现公司较强的投资能力。

    　　 资产质量改善，房地产业务风险化解稳步推进。1）资产质量改善：三季度末公司不良贷款率、关注贷款率分别1.10%/1.47%， 较上半年末分别下降0.05pct/0.05pct，整体资产质量平稳改善。2）拨备覆盖率保持稳定：三季度末公司拨备覆盖率251.99%，较上半年末基本持平，风险抵补能力保持稳定。3）房地产业务风险化解稳步推进：公司通过推动项目开发、并购重组、资产保全等途径稳步推进风险项目的化解，今年以来已归还本金超60 亿元，无损化解风险45.5 亿元，公司主要房地产业务底层项目开发前景良好，抵押物充足，风险整体可控。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；局部地区疫情带来的不确定风险；行业监管政策调整。

    　　 投资建议：经营稳健，结构调优。兴业银行2022 年前三季度经营表现稳健，业务规模稳步提升，结构持续优化，资产质量稳中向好。我们维持公司2022/23　　年EPS 预测为4.29 元/4.95 元，新增2024 年EPS 预测为5.68 元，当前A 股股价对应2022 年0.47xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，调整公司2022 年目标估值为0.75xPB，对应目标价24.0 元，维持“增持”评级