事件：10 月28 日，兴业银行发布22Q3 财报，22Q1-Q3 实现营收1708.5 亿元，YoY+4.1%；归母净利润718.1 亿元，YoY+12.1%；不良率1.10%，拨备覆盖率252%。

    　　盈利能力稳健，非息延续高增速。22Q1-Q3 营收、归母净利润同比增速分别环比-2.2pct、+0.2pct，其中，资产质量改善带来的信用成本下行，对净利润增长形成较好支撑。

    　　营收拆解来看，22Q1-Q3 净利息收入同比+1.0%，增速环比小幅走阔0.3pct；受到资本市场波动影响，中收同比略有下行；但非息收入延续高增速，同比+29.2%，助力营收稳健增长，营收结构也印证了“商行+投行”战略行之强效，“轻资本”银行建设进展顺利。

    　　存贷规模稳步提升，重点领域信贷多增。截至22Q3，总资产、总贷款、总存款分别同比+7.0%、+12.1%、+11.4%。信贷结构上，对公贷款为信贷增长主要驱动力，单季对公贷款（不含贴现）新增497 亿元，占新增贷款量85%；同时投放向重点领域倾斜，前三季度制造业贷款、绿色贷款、科创企业贷款分别较年初+26.5%、+25.8%、+49.2%，对接优质新赛道。净息差降幅收窄，第三季度净息差环比下降3BP，降幅已较上半年有明显收窄（22H1 净息差较2021 年下降14BP）。

    　　三张名片持续擦亮，以转型坚定应对环境不确定。绿色银行、财富银行、投资银行三张名片更加闪亮，截至22Q3，绿色金融融资余额达1.57 万亿元，较年初+13%；市场波动背景下，理财规模仍稳步提升，站上2 万亿元台阶；并购融资、银团融资、资本市场业务分别同比+40%、+21%、+95%。

    　　资产质量优化，地产风险逐渐化解。22Q3 不良率、关注率分别为1.10%、1.47%，均环比下行5BP，拨备覆盖率环比微升0.7pct，资产质量全面向好、拨备计提充足，为利润释放提供了良好基础。同时，房地产领域风险稳步化解。22H1不良率环比提升主要是主动加大潜在风险暴露所致。随着三季度内部对房地产业务进行摸排处置，以及地产行业风险逐步企稳，资产质量指标已回归年初水平。

    　　投资建议：轻资本转型持续发力，地产风险化解打消质疑非息收入提升印证“商行+投行”战略行之有效；持续擦亮三张名片，以坚实推进转型应对环境不确定性，打造高质量发展道路；地产风险化解消减市场质疑，资产质量好转为利润释放提供支撑。预计22-24 年EPS 分别为4.50 元、5.19 元和6.14 元，2022 年11 月1 日收盘价对应0.5 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；监管政策变动超预期；信用风险暴露等。