兴业银行营收短期承压，随着债市冲击、LPR 重定价影响消退，以及管理改革效能释放，23Q2 起盈利有望迎来修复。

    　　数据概览

    　　兴业银行22A 归母净利润同比+10.5%，增速环比-1.6pc；营收同比+0.5%，增速环比-3.6pc；ROE 13.9%，同比-0.1pc。22 年末贷款总额同比+12.5%，存款总额同比+9.9%；不良率1.09%，环比-1bp；拨备覆盖率236%，环比-16pc。

    　　主要观点

    　　1、营收短期承压，Q2 起有望修复。2022 年营收增速环比前三季度放缓。主要原因在于：①21Q4 同期利息净收入基数较高。推测22Q4 息差环比改善，且幅度较为可观，其中资产收益率和负债成本率均有改善；但由于21Q4 不良回收带来较大的利息收入回补，息差基数较高，从而形成拖累；②非息收入受债市调整影响大。11-12 月债市持续波动，兴业做市交易类资产占比高于同业，受影响较大。

    　　展望2023 年，看好营收增速逐季提升。①利息净收入增速前低后高。规模上预计1 月贷款投放延续22 年的良好增势，垫高生息资产日均水平，能够在一定程度上以量补价；净息差受重定价影响呈现前低后高之势，Q2 起拖累逐渐缓解。②非息收入部分，推测债市大跌时已积极布局，对营收拖累在下半年有望改善。

    　　2、不良环比改善，拨备环比下降。市场关注兴业银行拨备覆盖率环比下行，我们推测主要原因为：①疫情导致零售不良压力上升。推测Q4 对公不良生成企稳，地产和地方政府融资平台风险趋于稳定；而零售业务由于疫情大范围冲击，信用卡业务不良生成压力有所上升。②应用预期损失法后，拨备计提方式优化。推测因客户评级较优，整体所需拨备水平有所下降。

    　　展望2023 年，随着金融支持地产系列政策落地、居民现金流改善，有望大幅缓解房地产、信用卡等重点领域的不良生成压力。

    　　3、福建国资增持，彰显股东信心。兴业银行第一大股东福建省财政厅，自2022年7 月26 日起在半年内共斥资7 亿元增持兴业银行0.19%的股份；福建省属国企福建投资集团及其子公司华兴集团自2022 年1 月起1 年内增持兴业银行1.5%的股份，彰显股东对兴业银行未来经营的坚定信心。

    　　盈利预测与估值

    　　预计兴业银行2023、2024 年归母净利润同比增长10.28%、10.85%，对应BPS35.28、39.24 元/股。现价对应2023、2024 年PB 估值分别为 0.51、0.46 倍。目标价25.00 元/股，对应2023 年PB0.71 倍，现价空间40%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。