兴业银行业绩快报披露全年归母净利润同比增长10.5%，略低于我们预期兴业银行披露业绩快报，2022 营业收入/归母净利润同比增长0.5%/10.5%，其中4Q22 营业收入/归母净利润同比下降9.9%/增长5.0%，业绩增速略低于我们及市场一致预期，主要原因是四季度营收表现较弱，且成本端支出有所上升。四季度公司营收增速较前期有所下滑，我们推测主要源于利息业务增速下降，以及投资业务表现偏弱。公司整体资产质量保持稳定，拨备覆盖率较前期有所下降，或来自核销影响。向前看，我们认为随着重点领域资产质量压力缓解，经济修复环境下信贷需求恢复，兴业业绩有望逐步回升，建议投资者关注报表修复进程及长期战略成效。

    关注要点

    营收表现偏弱，利息及投资业务或为主要因素。4Q22 兴业营业收入同比下降9.9%，拖累全年营收增长。我们推测主要与两方面因素有关，一是高基数下利息业务增速下降，4Q21 兴业实现净利息收入389.3 亿元，为2021年四个季度中最高，4Q22 受疫情冲击等因素影响，息差仍有下行压力，我们推测利息业务增速有所下降；二是投资业务表现偏弱，四季度债市波动较大，投资类业务或面临亏损，造成营收增速放缓。

    市场预期与实际表现间落差，或造成股价短期扰动。四季度疫情政策优化、地产政策密集出台使得投资者对市场预期趋于乐观，但疫情第一波冲击、房地产销售仍处低位等客观因素导致实体经济需求仍未实质性恢复，银行业绩表现与投资者预期间存在落差。我们预计兴业四季度较弱的营收表现将影响投资者情绪，导致股价短期波动加剧。

    建议降低短期业绩预期，关注报表修复进程背后的长期趋势。随着疫情冲击逐渐消退，地产风险化解处置稳步推进，我们认为实体经济修复是大概率事件，但考虑到政策传导需要时间，我们仍建议投资者降低短期业绩预期，关注长周期报表修复进程。4Q22 兴业不良率环比下降1bp至1.09%，账面资产质量指标稳定。拨备覆盖率环比下降15.6ppt至236.4%，我们测算贷款减值准备规模较3Q22 减少50.4 亿元，我们推测拨备覆盖率下降与四季度进行了较多核销有关。目前兴业估值仍处于0.5xPB的较低水平，反映出投资者对资产质量的担忧，报表持续修复将有助于估值改善，尤其应重点关注房地产、地方政府融资平台及信用卡等重点领域资产质量，相关领域不良拐点确认将带来较为明显的投资机会。（后接正文…）盈利预测与估值

    我们暂时维持盈利预测不变，当前股价对应2023E 3.7xP/E，0.5xP/B，维持目标价于23.19 元不变，对应2023E 4.8xP/E，0.6xP/B，较当前股价有29.6%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济环境超预期恶化，战略转型成效不及预期。