事件：1 月30 日，兴业银行发布2022 年业绩快报。2022 年实现营收2223.7亿元，YoY+0.5%；归母净利润913.8 亿元，YoY+10.5%；不良率1.09%，拨备覆盖率236%。

    　　营收增速提前触底，后续有望企稳回升。兴业银行2022 年营收增速0.5%，较2022Q1-3 下降3.6pct。其原因，一来是股份行整体净息差趋于下行，二来是债市波动带来投资收益回撤，以及基数效应的影响。

    　　兴业银行21Q4 单季其他非息收入增速为235.4%，构成较高基数，而22Q4 发生的负反馈下债券利率大幅上行，导致出现一些浮亏。展望23Q1 营收增速下行空间或较有限，尽管仍然会受到重定价的影响，但因为22Q1 单季其他非息收入增速仅为9.7%，基数效应已不明显。

    　　资产质量改善，带来拨备反哺空间。2022 年底不良率1.09%，较22Q3 下降1BP，不良率优于股份行22Q3 平均水平，或因为兴业银行个贷包袱相对较轻。为了在营收增速边际回落时稳住利润增速，适当采取了拨备反哺的策略。

    　　2022 年底拨贷比为2.58%，较22Q3 下降19BP，拨备覆盖率也随之下降15.6pct到236%，但与股份行22Q3 情况相比，仍然位于中上水平。

    　　利润增速虽有回落，但ROE 基本与上年持平，股权回报有保障。兴业银行2022 年归母净利润增速为10.5%，较2022Q1-3 下降1.6pct；ROE 为13.9%，与2021 年基本相当，反映出管理层在利润增速边际回落之时，保持股权回报不下降的诚意。

    　　投资建议：经济复苏催化，估值仍处低位

    　　资产质量仍在改善通道，战略转型潜力有待逐步展现，2022 年是股份行的“多事之秋”，2023 年有望变成“好事将近”。预计22-24 年EPS 分别为4.40 元、5.16 元和6.06 元，2023 年1 月30 日收盘价对应0.6 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。