核心观点：

    　　兴业银行披露2022 年度报告，全年营收、PPOP、归母净利润同比增长0.5%、-4.6%、10.5%，较前三季度增速回落约3.6pct、3.3pct、1.6pct。因为前期已经出过业绩快报（见快报点评《信贷投放好于预期，资产质量继续改善》），所以业绩增速下滑市场有预期。年报显示，营收和PPOP 增速下滑主要原因是四季度债市波动导致其他非息收入同比负增长2.5%（22Q3 为+29.2%）。

    　　规模平稳增长。公司规模平稳增长，资产端贷款占比上升，投资类资产中FVOCI 占比上升，负债端负债端存款占比上升。公司规模增长整体平稳，预计23 年规模增速会有所放缓，后续关注投资类资产结构变化及其对其他非息收入的影响。

    　　手续费表现好于预期。22A 公司手续费净收入同比增长5.5%（22Q3为-3.3%），表现好于市场预期。从分项来看，主要正贡献来自咨询顾问手续费收入增长，预计与理财老产品存量浮盈兑现有关。

    　　随着经济和资本市场恢复，预计公司手续增速能继续保持较好增长。

    　　息差仍有下行压力。22Q4 公司净息差继续下行，资产端是息差下行压力的主要来源。考虑到贷款重定价和到期再投放，预计23H1 公司息差仍有压力。但全年来看，预计23 年息差下行压力会小于22 年。随着经济恢复，新增贷款利率预计在Q2 企稳回升，同时票据贴现占比压降也将对资产收益率形成结构性贡献。

    　　不良稳定，拨备反哺利润。公司不良指标稳定，个人和对公不良有所分化，对公不良明显向好，其中地产和租赁商务服务业不良率明显下降。个人不良率反弹，主要是信用卡不良率上升明显22 年公司拨备少提反哺利润，预计23 年。预计随着经济恢复，信用卡不良压力会下降，公司整体资产质量会保持稳定，拨备反哺利润趋势能够继续。

    　　盈利预测与投资建议：虽然公司短期营收承压，但会随着经济复苏会逐步好转，拨备反哺对利润形成一定支撑，预计23/24 年归母净利润增速为10.71%/11.31%，EPS 为4.67/5.22 元/股，BVPS 为35.30/39.37 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为3.60X/3.22X ，对应23/24年PB 为0.48X/0.43X。公司战略坚定，经营务实，随着“商行+投行”战略纵深推进，估值有望从折价走向溢价。公司近两年PB 估值中枢约0.7X，给予公司23 年1 倍PB，对应合理价值35.30 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。