公司战略转型加速推进，资负扩表量质齐优，资产质量持续夯实，经营有望延续稳健趋势。维持公司“增持”评级。
事项：兴业银行发布2022 年年报，全年实现营业收入2,223.74 亿元，归母净利润913.77 亿元，同比分别+0.51%/+10.52%；不良贷款率同比-0.01pct 至1.09%。
业绩概况：非息助力营收，拨备反哺盈利。兴业银行2022 年营业收入同比+0.51%（前三季度同比+4.15%），归母净利润同比+10.52%（前三季度同比+12.13%）。1）非息支撑营收趋稳：公司2022 年非利息净收入同比+2.04%（前三季度和半年分别同比+10.04%/+17.21%），四季度中收在轻型银行建设主线下加码提速，投资业务受四季度市场震荡影响有所回落。2）净息有所拖累：公司2022 年净利息收入同比-0.28%（前三季度同比+0.99%），全年净息差同比-19bps，息差承压拖累净息收入增长。3）信用成本节约显著助力利润：公司2022 年计提减值同比-27.44%，资产质量持续改善带来信用成本节约，减值计提节约持续反哺盈利。
利息业务：资负调优扩张，存贷布局亮眼。2022 年末公司总资产9.27 万亿元，总负债8.51 万亿元，同比分别+7.71%/+7.59%。1）资负扩张稳健，存贷布局调优：资产端，2022 年末贷款同比+12.53% ，其中战略新兴产业、制造业、基建行业贷款增量占对公贷款增量的51.63%；负债端，2022 年末存款同比+9.88%，其中个人存款同比+36.76%，占比达22.99%，较上年末提升4.52pcts。
2）息差承压下定价管控助力：全年公布净息差为2.02%，同比下降19bps，受LPR 调降与存款成本刚性影响较深，公司披露口径下四季度净息收入与净息差环比分别+5.92%/+9bps，定价管控效用显现。
非息业务：财富业务维持景气，投资收入阶段回落。全年非利息净收入同比+2.04%，非息收入营收占比34.67%，较上年末提升 0.52pct。1）中收抬升，财富与投行业务稳健：全年手续费及佣金净收入同比+5.53%（前三季度同比-3.25%），其中财富银行务手续费收入同比+10.35%，理财业务收入同比高增26.89%，费率下行影响下投行业务同比小幅下行1.66%，但仍维持相对优势，轻资本、弱周期转型持续发力中。2）市场波动加剧，投资业务有所回撤：投资为主的其它非息收入合计同比-2.44%（前三季度同比+29.23%），主要受资本市场波动影响，公司交易类投资业务净值阶段性回撤，我们判断低基数下上行空间较大。
风险现状：资产质量持续夯实，账面数据保持稳定。1）账面质量持续改善：公司2022 年末不良/关注贷款率分别较去年末下降0.01pct/0.03pct，公司加大信用风险防控和化解力度的成效持续显现。2）逾期与不良生成小幅承压，风险加速化解： 我们测算公司2022 年累计不良生成率与逾期率同比分别+1.15pcts/+0.20pct，分别为公司加大核销（全年核销467.45 亿，同比+42.54%）与信用卡逾期的阶段性抬升（较去年增加131.88 亿元）所致，前者反映公司风险进一步出清向好的趋势，后者伴随新管控措施应用生效，将进一步强化风险治理。3）拨备维持高位，地产风险延续化解：公司2022 年末拨备覆盖率同比-32.29pcts 至236.44 %，反哺利润同时仍维持较高安全垫水平；境内自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余额16,508.90 亿元，较上年末压降0.14pct。
三张名片强化引领，数字化转型提速增效。1）“轻资本、轻资产、高效率”转型成效持续显现：公司“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片建设统筹推进，2022 年表内外绿色金融融资余额、零售 AUM、对公融资余额（FPA） 同比分别提升 17.53%/18.33%/12.01%，分别达1.63 万亿元/3.37 万亿元/7.84万亿元。2）科技投入加码，数字化转型提速：2022 年公司信息科技投入 82.51亿元，同比+29.65%，占营业收入的比重提升0.83pct 至3.71%，在夯实科技底座下，全年各线上平台注册用户数、月活跃客户数（MAU）等均稳步提升。
风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。
投资建议：转型推进，质量夯实。公司战略转型加速推进，资负扩表量质齐优，资产质量持续夯实，经营有望延续稳健趋势。2023/2024 年EPS 预测为4.36元/4.83 元（原预测4.29 元/4.95 元），新增2025 年EPS 预测为5.30 元。当前A 股股价对应2023 年0.48x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023 年目标估值0.69xPB，维持目标价24 元，维持“增持”评级。