规模持续扩张，资产质量平稳

    2022 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+10.5%、+0.5%、-4.6%，增速较1-9 月-1.6pct、-3.6pct、-3.3pct，业绩波动主要由于其他非息承压。

    2022 年每股派息1.188 元，年度现金分红比例为28.31%，股息率为7.06%（2023/3/30）。我们预测2023-25 年EPS 4.86/5.31/5.79 元，23 年BVPS 预测值35.31 元，对应PB 0.48 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.42 倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，并进一步深化战略内涵，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB0.65倍，目标价22.95 元，维持“买入”评级。

    规模增长持续，前瞻布局新赛道

    22 年末总资产、贷款、存款增速分别为+7.7%、+12.5%、+9.9%，较9 月末+0.7pct、+0.5pct、-1.3pct。公司依托“三张名片”布局新赛道，绿色信贷、制造业贷款同比+40%、+34%，显著高于全行贷款增速，普惠小微、科创企业、园区金融资产等新赛道均实现两位数增长。2022 年净息差为2.10%，较上半年-5bp，主要受资产端拖累，2022 年贷款收益率较1-6 月-8bp至4.81%，Q4 公司积极调优结构，净息差环比提高9BP。下半年负债成本相对平稳，22 年末存款活期率较6 月末-2.4pct 至37.2%。

    中收同比回正，加大科技投入

    2022 年中收同比+5.5%，增速较1-9 月+8.8pct，财富银行、投资银行收入同比+8.44%、+18.34%。不断完善财富生态圈、投行生态圈，理财规模同比+17%，首次突破2 万亿元，零售AUM 突破3 万亿元；银团融资、并购融资、资本市场业务同比+61%、+77%、+83%，持续巩固轻资本业务优势。

    其他非息收入同比-2.5%，较1-9 月-31.7pct，主要受Q4 债市波动影响。成本收入比同比+3.7pct 至29.4%，主要由于公司持续推进“数字兴业”战略，科技投入同比增长30%，科技人才占比较21 年末+5.4pct 至11.9%。

    不良整体稳健，拨备反哺利润

    22 年末不良贷款率、关注率分别为1.09%、1.49%，较9 月末-1bp、+2bp，整体保持稳健。零售贷款不良率较6 月末+30bp 至1.47%，主要是信用卡贷款不良率受经济周期波动影响提升1.28pct 至4.01%。22 年末公司表内地产融资总敞口、城投融资平台不良率分别较6 月末-37bp、-214bp 至1.48%、1.23%，地产、城投不良风险可控，且整体拨贷比充足。2022 年计提减值损失同比-27%，22 年末拨备覆盖率为236%，较9 月末-16pct，减轻拨备计提驱动利润释放。

    风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。