事项：

    　　兴业银行发布2022 年报，2022 年全年实现营业收入2224 亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润914 亿元，同比增长10.5%，ROE 13.85%，较去年下降0.09pct。年末总资产9.27 万亿元，较上年末增长7.7%。2022 年公司利润分配预案为：每10 股派发现金股利11.88 元（含税），分红率27.0%。

    　　平安观点：

    　　投资收益下滑拖累营收增速收窄，中收重回正增长。公司全年实现归母净利润同比增长10.5%（vs +12.1%，22Q1-3），整体增长稳健，增速小幅收窄1.6 个百分点预计受到营收增速放缓的拖累，公司全年营收同比增长0.5%（vs +4.1%，22Q1-3），考虑到公司营收增速的边际下行幅度较同业更为明显，我们认为与兴业收入端更高的交易类收入占比有关，增速收窄背后原因主要在于11 月以来债市调整影响下公司交易类金融投资业务净值的回撤，导致公司其他非息净收入同比下降2.49%（vs +29.2%，22Q1-3）。另一方面受四季度净息差仍在持续下行的影响，净利息收入的下滑（全年YoY-0.3%）也一定程度导致了营收增速的收窄。但在中收方面我们看到公司四季度改善明显，全年手续费及佣金净收入同比增长 5.5%（vs -3.3%，22Q1-3），恢复正增长。

    　　息差延续收窄，规模加速扩张。公司全年净息差2.10%（vs 2.15%，22H1），下半年净息差持续收窄，我们预计仍然主要来自LPR 调整带动贷款定价下行的影响，与行业趋势一致。资产端来看，公司生息资产收益率较上半年下行6BP 至4.14%，其中贷款收益率较上半年下行8BP 至4.81%。同时在负债端由于下半年活期存款增长比较乏力，年末活期存款同比增长0.6%（vs +6.6%，22H1），叠加对公活期存款成本的抬升，推动整体存款成本率较上半年略微抬升1BP 至2.26%。规模来看扩张仍在提速，总资产同比增速较3 季度进一步提升0.7 个百分点至7.7%，背后主要得益于四季度信贷投放速度的加快，贷款同比增长12.5%（vs +12.1%，22Q3），从结构来看仍然由一般性对公贷款支撑（YoY+18.3%），占比提升2.6 个百分点至52.8%。

    　　不良整体稳健，拨备水平充足。公司2022 年末不良率1.09%，环比下降1BP，保持平稳，从结构来看对公贷款不良率整体明显改善，同比下降37BP 至0.97%的较优水平，但零售信贷不良率同比抬升46BP 至1.47%，背后主要源自按揭贷和信用卡贷款的扰动，与同业趋势一致。前瞻性指标方面，年末关注率环比提升 2BP 至 1.49%，潜在压力有所上升，不过考虑到23 年疫情压力的消退以及国内经济修复的推进，整体来看压力可控。拨备方面，公司年末拨备覆盖率、拨贷比环比下降15.6pct、13BP 至236%、2.59%，拨备虽有所回落但我们认为整体水平依然充裕，风险抵御能力无虞。

    　　投资建议：关注体制机制改革推进，看好估值修复空间。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列。公司在2021 年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。考虑到当前资本市场波动加剧对于投行和资管业务的扰动，我们小幅下调公司23 及24 年盈利预测，并新增25 年盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为4.72/5.03/5.37 元（原23/24 预测值分别为5.22/5.88 元），对应盈利增速分别为7.3%/6.7%/6.6%（原23/24 预测值分别为14.2%/12.6%）。目前兴业银行对应23-25 年PB 分别为0.48x/0.43x/0.39x，公司目前估值仍在底部区间，看好公司对公优势和盈利能力的保持，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。