本报告导读：

    　　兴业银行2022 年报符合预期，但净利润增速略低于我们的预测。营收阶段性承压，净利润保持良性释放，息差边际有企稳趋势，不良风险保持稳定。

    　　投资要点：

    　　投资建议： 维持兴业银行2023-2025 年净利润增速预测13.87%/13.79%/12.02%（新增），因2022 年报实际披露值低于之前预测，下调2023-2025 年EPS4.80（-0.08）/5.49（-0.10）/6.18（新增）元。维持目标价30.92 元，对应2023 年0.87 倍PB，维持增持评级。

    　　营收阶段性承压，利润保持良性释放。Q4 单季增速明显下滑，主要是其他非息净收入受债市拖累，是金融投资较强银行的共性。在信用成本下行驱动下，全年净利润同比增长10.5%，保持良性释放。

    　　净息差同比有所收窄，但边际有企稳趋势。2022 年披露口径净息差同比下降19bp，贷款收益率和金融投资收益率下行是最主要的拖累因素，而兴业银行通过提高贷款占比，部分对冲息差下行压力。Q4计算口径环比提升8bp，出现企稳迹象，其中资产收益率环比提升，而负债成本率环比下降。

    　　资产质量保持稳定，不良生成率有所下降。从核心指标看，2022A不良率环比下降1bp，拨备覆盖率环比下降16pc。拨备覆盖率的降低，主要是Q4 营收阶段性承压所致，并非资产质量出现问题。从前瞻指标看，关注率、逾期率基本稳定，不良生成率较2022H1 出现明显下降，显示未来风险情况稳定。

    　　风险提示：经济下行超出预期；对公城投风险超预期暴露