事件概述

    　　兴业银行发布2022 年报：实现营业收入2223.74 亿元（+0.51%，YoY），营业利润1061.62 亿元（+11.52%，YoY），归母净利润913.77 亿元（+10.52%，YoY）。年末总资产92666.71 亿元（+7.71%，YoY；+1.95%，QoQ），存款47369.82 亿元（+9.88%，YoY；+1.00%，QoQ），贷款49828.87 亿元（+12.53%，YoY；+3.08%，QoQ）。2022 年净息差2.10%（-19bp，YoY）；不良贷款率1.09%（-1bp，QoQ），拨备覆盖率236.44%（-15.55pct，QoQ），拨贷比2.59%（-0.17pct，QoQ）；资本充足率14.44%（-0.01pct，QoQ）；ROE13.85%（-0.09pct，YoY）。拟派现1.188 元/股，披露分红率28.31%。

    　　分析判断：

    　　非息收入拖累营收承压，擦亮“三张名片”赋能中收边际改善2022 年全年实现营收同比+0.5%，较前三季度降3.6pct，营收端表现承压主因交易类非息收入拖累（全年累计同比-2.4%，前三季度为+31.4%，源于债市波动影响。核心营收来看，利息净收入全年同比-0.3%，Q4 单季增速转负，息差下行有一定压力；中收边际改善，全年手续费净收入同比+5.5%，较Q1-3 提升8.8pct，虽然代理和交易类中收同比负增，但得益于投行业务优势的巩固，咨询顾问类中收同比实现+32.6%的高增长，占手续费收入的比例升至39%，支付清算类中收也实现+22.4%的增长。公司“绿色+财富+投行”三张名片的建设持续推进显效：1）债券承销规模保持市场第二水平，并购融资、资本市场业务、银团融资分别实现同比+77%/+83%/+61%的高增长，期末集团FPA 同比+12%至7.84 万亿元，占总资产的比例较上年提升3.1pct 至84.6%，其中，占比近四成的非传统表外融资余额3.07 万亿元，同比+13.3%高于扩表增速。2）财富业务增长亮眼，零售AUM 达3.37 万亿元，同比增速高达18.3%，AUM/总资产的比例小幅提升至30.5%，其中管理的表外资产占比67.7%，全年理财规模突破2 万亿元，同比+17.2%。相应的财富银行业务中收同比+10.35%，其中理财收入同比+27%。

    　　营收承压下，下半年也主要通过放缓减值计提反哺利润，全年归母净利润同比实现+10.5%的增长，环比Q1-3 回落1.6pct。

    　　对公贷款投放强劲，Q4 净息差环比改善

    　　2022 年净息差2.1%，同比降19BP，较上半年降5BP。一方面全年贷款平均收益率4.81%，同比降22BP，存款付息率同比上行4BP；另一方面结构来看，全年兴业银行总资产、存款和贷款分别同比+7.7%/+9.9%/+12.5%，其中对公贷款投放强劲，年增速超18.3%，增量的36%投向制造业，实现余额增速+33.7%，零售贷款受宏观环境影响增速降至5%，按揭规模年内减少2%，主要是经营贷贡献了38%的高增长，增量占比超八成。边际来看，Q4 总资产、存款和贷款分别环比+1.95%/+1.1%/+3.1%，贷款投放提速，单季增量的84%投放对公。负债端，存款定期化程度年内上升至59.4%，但环比Q3 企稳还略有下行。结合息差来看，我们测算Q4 单季净息差环比有7BP的回升，资产端收益率边际企稳，负债端还有改善，有存款挂牌利率下调的贡献，也有资负结构优化的因素。

    　　Q4 不良双降，关注信用卡不良走势

    　　兴业银行四季度不良实现双降，年末不良率收录1.09%，环比Q3 降1BP，不良余额环比减少0.9%；前瞻指标略有波动，关注类贷款占比1.49%，环比小幅上行2BP，逾期率1.67%，较中期略升3BP，逾期90+/不良较中期升0.9pct 至84.9%，但认定仍较为审慎。关注结构性的风险趋势：1）零售贷款不良率下半年上行30BP，主因信　　用卡不良率较中期升高1.28pct 至4.01%，后续伴随企业经营环境和居民收入的改善压力或有所缓释。2）对公房地产贷款不良率较中期显著回落85BP 至1.3%，风险化解积极推进，包括推动项目顺利开发销售、并购重组、特资保全等方式加快风险处置。3）地方政府融资平台债务余额同比大幅降低28%，敞口继续收缩，不良率同比降74BP 至1.23%。拨备方面，年末拨备覆盖率、拨贷比分别为236.4%、2.59%，环比三季度分别降低15.6pct 和17BP，整体较为稳定。

    　　投资建议

    　　兴业银行年报来看，虽然营收承压，但业绩和质量仍然稳健。亮点关注：一方面中收边际改善，商行+投行2.0战略启动赋能，投行和财富业务体量和收益增长显著；另一方面积极调结构下，四季度息差有明显回升；此外，虽然零售不良有上浮，但房地产和城投等结构性风险持续化解，整体不良率环比实现双降。

    　　结合公司2022 年年报表现，我们调整公司23-25 年营收2618/2919/-亿元的预测至2295/2534/2821 亿元，23-25 年归母净利润1088/1226/-亿元的预测至946/1027/1171 亿元，对应增速为3.5%/8.6%/14.1%；23-25 年EPS5.10/5.77/-元的预测至4.42/4.81/5.50 元，对应2023 年3 月31 日16.89 元/股收盘价，PB 分别为0.49/0.44/0.40 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。