兴业银行2022 全年盈利同比增长10.5%，业绩贡献来自拨备、规模和手续费。

    在疫情影响、减费让利政策和债市调整等因素影响下，营业收入同比增长0.5%，保持正增长。4 季度基本面边际改善：4 季度净息差环比上升，净利息收入环比增长5.9%；全年手续费净收入逆势同比增长5.5%，较前三季度提升8.8 个百分点，理财等业务竞争优势不断显现；对公房地产和地方政府融资平台不良率相对中期下降。公司盈利能力和竞争力居于股份行前列，2023年PB 仅0.46X，2022 年股息率7%，当前估值低于公司价值，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    手续费收入表现突出

    轻资本发展主线下，公司中收占比持续提升。全年手续费净收入同比增长5.5%，股份行中仅低于浙商，较前三季度提升8.8 个百分点。其中，财富银行业务手续费收入同比增长10.4%，理财业务收入同比增长26.9%，理财规模2.09万亿元，较上年增长17.2%，在市场赎回压力中，表现优于同业。支付结算、银行卡和咨询顾问业务手续费收入保持正增长。

    4 季度息差和息收入改善

    据年报披露，4 季度公司单季净息差环比提高9 bp，利息净收入环比增长5.92%。

    资产质量各项指标平稳，拨备略降仍充足

    2022 年末不良率为1.09%，环比3 季度下降1bp，不良贷款余额略增，环比3 季度上升2.9%。年末关注类贷款占比1.49%，较3 季度环比上升2bp。

    逾期贷款占比1.67%，较中期占比上升3bp，其中90 天以内逾期贷款较中期增长15.5%。疫情扰动下资产质量边际压力略增，从不良率看，边际压力或主要来自零售，对公不良降低，房地产和城投平台不良率下降。

    与行业类似，边际压力主要来自零售端，其中信用卡压力较大，对公不良率下降，房地产和地方政府融资平台融资不良率相对中期均有下降。

    全年资产减值损失同比下降27.4%，拨备增速下降反哺盈利。年末拨备覆盖率236.44%，较3 季度下降26.6 个百分点，拨贷比2.59%，较3 季度末下降18bp。存量拨备小幅下降，仍居股份行同业前列。

    估值

    根据公司年报，调整公司盈利预测，2023/2024 年EPS 调整至4.66/5.21元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.46x/0.40x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期，金融监管超预期。