投资要点：公司22 年营收受债市影响，手续费收入保持平稳增长，零售AUM 增长提速。核心一级资本充足率为9.81%，与21 年同期持平，表明公司持续践行内源性补充资本。我们维持“优于大市”评级。

    　　营收增速受到金融投资收入拖累，但该负面影响应为暂时性影响。22Q4 公司单季度营收负增长，主要是受到22Q4 其他非息收入、尤其是投资收益的负增长影响。22 年11 月以来，债市出现一定程度的调整，利率有所上行，公司交易类金融投资业务净值出现回撤。但自23 年以来，债市基本恢复到平稳状态，我们认为其负面效应难以持续。

    　　单季度净息差回升，吸收存款的同时注意控制负债成本。22Q4 单季度净息差环比提高9bps。22 年个人存款日均余额同比增长22%，其中个人定期存款同比增长33%。不过，同业业务和债券业务推动计息负债成本下降，计息负债平均成本率较22H1 下降1bp。

    　　财富管理拉动手续费收入增长，零售AUM 增长提速。轻资本、弱周期的财富银行业务手续费收入同比增长10.35%，其中理财业务加快转型升级，收入同比增长26.89%。公司零售AUM3.37 万亿元，较21 年末增长18.33%，比21 年同比增速更高。其中管理的表外资产占67.7%，个人存款并不是零售AUM 的主要组成部分。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为4.67、5.18、5.65 元，归母净利润增速为10.87%、10.31%、8.82%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为24.34 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.70 倍（可比公司为0.52 倍），对应合理价值为24.59 元。因此给予合理价值区间为24.34-24.59 元（对应2023 年PE 为5.21-5.26 倍，同业公司对应PE 为4.37 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。