事件：兴业银行发布2022 年年报，实现营业收入2223.74 亿，同比增长0.5%，实现归母净利润913.77 亿，同比增长10.5%；不良贷款率1.09%，环比下降1bp，拨备覆盖率236%，环比-16pct。

    　　四季度债市波动拖累营收，拨备反哺维持利润增速稳定。1）公司2022 年营收增速较前三季度下滑3.6pct 至0.5%， 由于公司投资占生息资产比例（34.4%）、交易性金融资产占投资比例（31.7%）均高于行业平均水平，债券投资收益对利率和债市波动较为敏感；2）净利润增速较前三季度仅下降1.6pct 至10.5%，主要是通过拨备反哺利润，四季度拨备覆盖率环比下降15.5pct 至236%。

    　　三张名片继续擦亮，绿金、财富、投行表现亮眼。1）绿色金融继续引领行业，绿金客户数/融资余额分别同比增长30%/17.5%至4.95 万户/ 1.63 万亿，其中人行口径绿色贷款同比增长40%至6371 亿，加权利率4.47%，高于公司贷款利率22bp，不良率0.25%，较上年下降24bp；2）财富银行基本盘继续巩固，零售/贵宾/私行客户数分别增长15.8%/9.6%/8.2%，集团零售/私行AUM 分别增长18.3%/8.2%至3.37 万亿/8033 亿，理财规模逆势增长17.2%至2.09 万亿（全行业理财存续规模2022 年下降4.7%），理财/财富银行手续费收入分别同比增长26.7%/10.4%；3）“商行+投行”战略成效显著，非金融债券承销规模6861 亿全市场第二，并购融资/资本市场业务/银团融资落地1621/278/2714 亿分别同比增长77%/83%/61%。全年对公融资余额（FPA）同比增长12%，其中代表投行业务的非传统表外融资余额同比增长13.3%，占比提升0.5pct 至39.2%。

    　　对公贷款定价率先回升，四季度息差环比改善。测算公司四季度单季净息差（期初期末口径）环比回升7bp，其中生息资产收益率（期初期末口径）环比提高2bp，主要是新发放贷款定价边际改善，全年对公贷款收益率（日均口径）较上半年提升2bp；计息负债成本率（期初期末口径）环比下降5bp，主要是受益于四季度个人存款挂牌利率下调。公司企金客户基础不断夯实，全年企金客户数同比增长14.3%至123.7 万户，其中有效客户数同比增长　　14.8%，占企金客户比例达到41.3%。

    　　资产质量保持稳定，房地产与地方融资平台风险改善。公司四季度不良率环比下降1bp 至1.09%，全年不良净生成率较1H22 下行10bp 至1.19%，主要是地产与地方政府融资平台不良率出现改善。关注率/逾期率分别较3Q22/1H22 提高2/3bp，主要是四季度疫情对零售贷款质量的短期影响。1）对公端：对公不良率较1H22 下降6bp，大部分行业不良率均有明显改善，其中对公房地产不良率较1H22 大幅下降85bp，地方政府融资平台不良资产率较1H22 下降2.14pct；2）零售端：零售贷款不良率较1H22 上升30bp 至1.47%，主要是受经济下行、疫情影响，信用卡持卡人还款能力下降，信用卡不良率较1H22 上升128bp 至4.01%。

    　　投资建议：公司轻型化转型卓有成效，绿色、财富、投行三张名片表现亮眼，我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为10.4%/11.0%/11.1%，目前股价对应0.47x23PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑、息差大幅下滑、资本市场波动、大额风险滞后暴露。