事件：

    　　4 月28 日，兴业银行发布2023 年一季度报告，实现营业收入554.1 亿，同比下降6.7%，实现归母净利润251.2 亿，同比下降8.9%。年化加权平均净资产收益率为14.9%，同比下降3.1pct。

    　　点评：

    　　息差收窄、非息走弱、拨备计提力度加大拖累业绩增长。公司23Q1 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-6.7%、-7.4%、-8.9%，较2022 年分别下降7.2、2.8、19.4pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-6.2%、-7.7%，较2022年分别下降5.9、9.7pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张为主要贡献项，拉动业绩增速12.4pct；从边际变化看，规模、拨备贡献有所收窄，非息收入由正贡献转为负贡献，息差负向拖累小幅走阔。

    　　扩表速度大幅提升，非信贷类资产配置力度加大。23Q1 公司新增生息资产5339 亿，同比多增3502 亿，余额同比增速较年初提升3.9pct 至11.5%，公司扩表速度大幅提升。新增生息资产结构方面，1Q 新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为1575亿、1547 亿、2244 亿，其中贷款同比少增437 亿，金融投资、同业资产同比分别多增1785 亿、2146 亿，非信贷类资产驱动资产端扩张明显；新增贷款结构方面，公司贷款、零售贷款、票据贴现新增规模分别为2356 亿、-158 亿、-623 亿，其中公司贷款同比多增517 亿，对公信贷扩张占主导，对公贷款增速较年初进一步提升0.7pct 至19.1%。但当前居民就业、收入未明显好转，居民端融资需求偏弱阻碍公司开年零售信贷投放进程。伴随着1Q 广谱利率稳定小幅下移，公司对非信贷类资产配置力度有所提升。

    　　同业负债吸收力度加大，活期存款增势较好。23Q1 公司新增付息负债5432 亿，同比多增3481 亿，余额同比增速较年初提升4.2pct 至11.7%；新增付息负债结构方面，1Q 新增存款、应付债券、同业负债规模分别为1605 亿、333 亿、3495 亿，其中存款、同业负债同比分别多增620 亿、3564 亿，1Q 同业负债吸收力度明显提升。进一步考察存款结构，定期存款、活期存款同比增速分别为15.5%、7.8%，较年初分别变动-2.4、7.2pct，定期存款仍维持高增，但活期存款增长明显提速；1Q末活期存款占总存款的比重为38.1%，较年初提升0.5pct。

    　　受贷款重定价影响，1Q 息差或明显收窄显压力。公司1Q 单季净利息收入环比下降5.4%，远低于生息资产6.5%的环比增速，料公司1Q 息差有所收窄，测算公司23Q1息差较2022 年收窄10bp 左右。其中，测算生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.96%、2.26%，较2022 年分别变动-12bp、1bp。23Q1，公司在同业资负两端均加大了配置力度，这部分有助于赚取同业业务利润，但也会对NIM 测算形成拖累。

    　　结合测算结果来看，公司资产端定价延续下行的同时，负债端呈现一定刚性特征，致使1Q 息差承压下行。对于资产端而言，有效融资需求不足叠加存量贷款面临滚动重定价压力，生息资产收益率下行为行业共性；对于负债端而言，公司同业负债规模明显增加，在广谱利率上行背景下，或对负债成本形成一定压力。

    　　非息收入增长放缓，非息收入占比下降0.4pct 至36%。公司23Q1 非息收入同比下降7.7%至199.7 亿，增速较2022 年下降9.7pct。从非息收入结构来看，1Q 净手续费及佣金收入同比下降42.5%至76.5 亿，增速较2022 年下降48.1pct，主要受理财、财富代销等手续费收入下降影响；净其他非息收入同比增长48.2%至123.2 亿，增速较2022 年提升50.7pct，主要受投资收益（YoY+10.1%）、公允价值变动损益（YoY+356.4%）驱动。公司1Q 末非息收入占比为36%，较上年同期下降0.4pct。

    　　资产质量稳中向好，风险抵补能力维持高位。23Q1 末，兴业银行不良贷款余额为558.8 亿，较年初增加13.9 亿，不良贷款率为1.09%，较年初持平；关注贷款率为1.44%，较年初下降5bp。公司整体资产质量保持稳健，（不良+关注）贷款率较年初下降5bp 至2.53%。拨备方面，公司23Q1 减值损失/平均总资产为0.46%，同比、环比分别变动-7bp、11bp；拨备覆盖率为232.8%，较年初微降3.6pct，拨贷比为2.53%，较年初下降6bp。公司拨备计提力度并未明显提升，伴随着贷款增速维持相对高位及不良余额增加，拨备覆盖率、拨贷比有所下行，但整体仍维持在高位。

    　　加权风险资产扩张提速，各级资本充足率有所下降。23Q1 末，公司核心一级/一级/ 总资本充足率分别为9.66%/10.86%/14.07%， 较年初分别下降0.15/0.22/0.37pct。风险加权资产同比增速为11.8%，较年初提升1.2pct。公司各级资本充足率有所下降，主要是盈利增速放缓的同时，风险加权资产保持较快的扩张速度。

    　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片。公司资产端信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，核心存款占比提升助力息差维持较强韧性。公司资产质量相对稳健，风险抵补能力较强，大股东增持彰显对公司长期发展信心，核心一级资本充足率安全空间充裕支撑未来扩表提速。维持公司2023-2025 年EPS 预测为4.85/5.20/5.52 元，当前股价对应PB 估值分别为0.48/0.43/0.39 倍，对应PE 估值分别为3.55/3.31/3.12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。