投资要点

    　　兴业银行23Q1 业绩预计为全年低点，结构调整孕育未来潜能。

    　　核心观点

    　　兴业银行23Q1 预计为全年业绩低点，后续随着定价企稳、资产质量改善、规模增长稳定等积极因素延续，叠加基数压力缓解，将逐季推升业绩表现。

    　　核心观点

    　　1. 不利因素集中在Q1 体现。兴业银行23Q1 归母净利润同比-8.9%，增速环比22A 下降19.4pc；营收同比-6.7%，增速环比-7.2pc。业绩压力在Q1 集中体现：

    　　①息差收窄。测算23Q1 单季净息差（期初期末口径，下同）环比22Q4 下降18bp至1.68%，其中生息资产收益率环比-22bp 至3.95%，LPR 重定价成为影响息差水平的最主要因素。②手续费收入同比-42.5%，除行业共性因素外，兴业银行去年Q1 兑现了一部分老理财底层股权资产收益，而今年则因为市场行情延后了兑现节奏，造成Q1 同比的较大缺口。③拨备贡献减弱。拨备对利润的贡献较22A 下行17.1pc 至-1.0%，主要受严格按照预期信用减值模型计提减值的影响。

    　　综合来看，22Q1 单季净息差、手续费收入及减值损失均为22 年最优水平，后续基数压力将明显缓解，兴业银行23Q1 业绩预计为全年低点。

    　　2. 积极因素带来修复潜力。兴业银行经营中的积极变化预计将有效支撑后续业绩修复：①资产质量改善。23Q1 末不良率环比22 年末持平为1.09%，关注率环比-5bp 至1.44%，TTM 真实不良净生成率环比-4bp 至1.29%，信用成本率环比-2bp至0.78%。目前，房地产与政信类融资资产质量趋于稳定，经济与收入修复使得零售资产质量边际好转，预计后续资产质量将保持边际向好态势，减值压力将有所缓解。②定价边际企稳。资产端，新发放贷款定价边际企稳，贷款定价底部已基本得到确认；负债端，23Q1 单季付息负债成本率环比-3bp 至2.26%，存款成本管控效果显著，量价俱优。③规模增长稳定。23Q1 生息资产日均同比+9.6%，增速环比基本持平。目前，对公项目储备充足，零售线上化系统建设、模型优化已逐步到位，将有效支持后续信贷投放。

    　　综合来看，资产质量改善、定价企稳及规模稳定增长等积极因素能够得到延续，叠加基数压力缓解，预计将逐季推升兴业银行的业绩表现。

    　　3. 结构调整孕育未来潜能。兴业银行战略投入的科创、绿色贷款延续良好发展态势，保持高速增长，在贷款大盘子中的占比持续提升。同时，兴业国信已被提升为一级子公司，承接股权投资业务，私募基金管理人资格将得到更好的发挥，“商行+投行”战略新增重要抓手，未来潜能可期。

    　　盈利预测与估值

    　　预计兴业银行2023、2024、2025 年归母净利润同比增长-1.65%、9.06%、11.59%，对应BPS 34.77、38.10、41.89 元/股。现价对应2023 年PB 估值0.50 倍。

    　　目标价22.83 元/股，对应2023 年PB 0.66 倍，现价空间33%。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速，不良大幅暴露。