事件：4 月28 日，兴业银行发布23Q1 财报。23Q1 实现营收554 元，YoY-6.7%；归母净利润251 亿元，YoY-8.9%；不良率1.09%、拨备覆盖率233%。

    营收阶段性承压。23Q1 归母净利润同比负增长，主要是营收端受息差收窄、中收波动影响而承压。

    营收分项来看，23Q1 中收同比-42.5%，为营收负增长的主要拖累，主因22Q4债市波动对客户投资风险偏好造成较大影响，理财、财富代销类中收下降，同时也存在一定高基数效应。但后续随着兴业银行财富银行品牌、“商行+投行”能力的持续建设，中收表现有望回暖。23Q1 净利息收入同比-6.2%，其中主要压力来自一季度重定价等因素扰动下，净息差下行。但23Q1 其他非息收入表现较好，较22Q4 债市大幅波动时期已有较好恢复，23Q1 投资类收益（公允价值变动损益+投资收益+汇兑损益）同比+49.1%。

    规模扩张提速。规模方面，资产端，23Q1 总资产、贷款总额同比+11.4%、+11.0%，增速分别较22 年末+3.7pct、-1.5pct，Q1 非信贷类资产配置形成对扩表的主要驱动。贷款方面，23Q1 新增信贷投放1575 亿元，其中，对公信贷投放节奏提前，23Q1 增量信贷均由对公端贡献，“早投放、早收益”策略下，为全年净利息收入增长奠定较好基础；零售信贷需求仍有待修复，23Q1 零售信贷余额较年初-0.8%。

    负债端，23Q1 存款总额同比+11.1%，增速较22 年末+1.2pct。结构上来看，活期存款揽储效果较好，23Q1 活期存款同比+7.8%，增速较22 年末+7.2pct，拉动活期存款占比较22 年末提升0.5pct 至38.1%。

    定价方面，资产端收益率主要受一季度重定价、增量信贷以对公为主而有所承压，但随着后续零售信贷需求回暖，定价压力有望逐渐减缓。而负债端活期存款的较好吸收，对负债端成本管控有一定利好。

    资产质量稳中向好。23Q1 不良率与22 年末持平，前瞻性指标关注率则较22 年末-5BP 至1.44%，潜在不良压力减轻。23Q1 拨备覆盖率较22 年末微降4pct，整体仍处于较高水平，风险抵补能力无忧。

    投资建议：资产质量稳健，中收有待修复

    23Q1 营收受息差收窄、中收波动影响短期承压，但信贷投放节奏灵活调整，对公信贷靠前发力奠定全年利息收入基本盘；“商行+投行”战略之下，后续中收压力有望缓释。预计23-25 年EPS 分别为4.55、4.74、5.02 元，2023 年4 月28 日收盘价对应0.5 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。