公司战略转型加速推进，资产扩表发力积极，资产质量运行平稳，经营有望延续稳健趋势。维持公司“增持”评级。

    　　 事项：兴业银行发布2023 年一季报，实现营业收入554.10 亿元，归母净利润251.15 亿元，同比分别-6.72%/-8.93%；不良贷款率1.09%，与上年末一致。

    　　 营收利润仍处修复进程。一季度公司营业收入同比-6.72%（2022 年同比+0.51%），归母净利润同比-8.93%（2022 年同比+10.52%）。1）收入端：公司2023 年一季度净利息收入/非利息净收入同比分别-6.18%/-7.66%（2022 年同比-0.28%/+2.04%），利息净收入与中间业务收入增长均有小幅拖累。3）支出端：一季度成本收入比25.74%，同比+0.42%，费用与成本管理稳步推进；拨备方面，一季度计提减值同比-4.43%，拨备因素继续对盈利发挥支撑作用。

    　　 资产扩张积极，息差有所承压。2023 年一季度末公司总资产/总负债同比分别+11.39%/+11.63%（2022 年同比+7.71%/+7.59%）。1）资产扩表积极发力：

    　　一季度贷款同比+11.04%（2022 年同比+12.53%），金融投资同比+19.37%（2022 年同比+9.18%），进一步强化对信贷资产和投资资产的配置。2）息差边际承压，负债成本管控发力：一季度期初期末平均法测算净息差同比下行约28bps，年初重定价与低息环境在资产端仍有拖累，测算计息负债成本率则较年初下行13bps，负债成本管理边际向好。

    　　 中收阶段性回落，投资业务高景气。一季度非利息净收入同比-7.66%（2022年同比+2.04%）。1）中收有所回落：一季度手续费及佣金净收入同比-42.54%（2022 年同比+5.53%），理财、财富代销等手续费收入下行拖累显著。2）投资业务收入高增：投资为主的其它非息收入合计同比+48.22%（2022 年同比-2.49%），当季债券市场利率中枢下行背景下，公允价值变动同比大幅高增356.44%（2022 年同比-128.97%）。

    　　 资产质量平稳向好，拨备延续良好抵御能力。1）账面质量平稳向好：公司2023Q1 末不良率较上年末保持一致，关注率较上年末下降0.05pct，公司加大信用风险防控和化解力度的成效持续显现。2）拨备维持良好水平：公司一季度计提各类资产减值损失同比-4.43%（2022 年同比-27.44%），计提维持相对谨慎亦持续反哺利润；一季度末公司拨备覆盖率较上年末-3.63pcts 至232.81%，整体仍维持较高安全垫水平。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。

    　　 投资建议：扩表积极，经营稳健。公司战略转型加速推进，资产扩表发力积极，资产质量运行平稳，经营有望延续稳健趋势。考虑到公司经营较为审慎，我们调整2023/2024/2025 年EPS 预测为4.19/4.63/5.08 元（原预测4.36/4.83/5.30元）。当前A 股股价对应2023 年0.50x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023 年目标估值0.69xPB，维持目标价24 元，维持“增持”评级。