事件：兴业银行公布2023 年一季报，营收增速为-6.72%，拨备前利润增速-7.31%，归母净利润增速为-8.93%，业绩表现弱于同业，我们点评如下：

    　　2023 年一季度兴业银行归母净利润增速为-8.93%，业绩增长主要驱动因素是规模扩张，主要拖累因素是净息差收窄、非息收入同比减少、成本支出增加。

    　　量：对公贷款投放较为强势，零售信贷投放不及预期① 资产端方面，今年一季度兴业银行资产同比增速为11.39%，高出去年同期1.02 个百分点。其中同业资产、信贷投放、金融资产在增量资产中的贡献比例分别为48.9%、27.7%、26.5%。

    　　一季度兴业银行新增贷款1575 亿元，贷款结构上呈现“对公强势、零售不足”的特征。企业贷款（不含贴现）2023Q1 净增加2356 亿元，在当前宏观经济恢复基础尚不牢固的背景下，兴业银行主动加大对基建、制造业、战略新兴产业等领域的支持力度。零售贷款2023Q1 净减少158亿元，预计主要受按揭提前还贷及个人消费类信贷需求较弱影响。

    　　②负债端方面，今年一季度兴业银行负债同比增长11.63%，高出去年同期1.32 个百分点。其中同业负债、存款对增量资金的贡献比例分别为43.5%、30.7%。

    　　一季度兴业银行新增存款1605 亿元，通过加大对一年以内普通定期存款和大额存单，以及活期和通知存款等结算性存款的考核力度，一季度活期存款在总存款中的比重较年初环比提升0.50pc 至38.1%。

    　　价：2023Q1 净息差预计环比、同比下行明显

    　　据我们测算，兴业银行一季度净息差出现明显下行，预计主要受资产端收益率下降拖累，而负债端在低成本存款保持良好增长态势下稳中有降。资产收益率降幅较大，一方面源于贷款重定价影响，另一方面高收益资产可得性下降，包括收益率相对较高的零售贷款增长不及预期、收益率较低的同业资产冲量明显。

    　　中收同比明显减少。今年一季度，兴业银行手续费及佣金收入增速大幅下行，降幅达-42.5%，主要原因为：① 资本新规下存量理财老产品的权益类资产需要在2025 年以前完成整改清退，为避免集中兑现收益造成经营业绩波动较大而进行分批兑现，今年一季度考虑到资本市场表现较弱未计提存量收益，从而使得理财老产品出现收益增量缺口。② 受资本市场波动和去年理财破净潮影响，兴业银行理财新产品中高费率含权类产品规模下降，同时现金产品费率也有所下调，导致理财新产品手续费收入也有所下降。

    　　投资收益表现良好。今年一季度，兴业银行其他非息收入同比增长48.2%，主要源于兴业银行在去年四季度利率上行阶段加大高收益债券配置力度，增厚投资收益。

    　　资产质量保持稳定。一季度末，兴业银行不良率为1.09%，与年初持平，关注率为1.44%，较年初环比下降5bp，资产质量保持稳中向好的趋势。截至2023 年一季度末，兴业银行拨备覆盖率达232.81%，保持在较好水平。

    　　投资建议：展望2023 年，随着消费复苏、信贷新投放利率企稳，兴业银行净息差有望保持相对平稳，预计兴业银行后续业绩增长压力将有所放缓。我们预计公司2023 年营收增速为3.67%，利润增速为9.19%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为21.44 元，相当于2023 年0.6X PB。

    　　风险提示：疫情反复扰动经济复苏节奏；资产质量大幅恶化。