事件：7 月25 日，兴业银行公告董事会决议，同意聘任陈信健先生为公司行长、聘任曾晓阳先生为公司副行长，任职资格尚待金管局批准。

    　　新行长人选如期落地，市场对兴业银行核心管理层的猜疑可正式告一段落。1）“老将”接棒，就是最好的预期兑现。陈信健行长（拟任）自2004 年起在兴业银行任职，精通总分行业务、熟悉各重点区域，充分确保兴业银行未来商投行战略、新赛道布局的最佳执行成效。2）高管配置稳而优，为深化战略转型铺好路、搭好台。同日，兴业银行公告拟从内部提拔聘任曾晓阳为副行长，自此，兴业银行“一正四副”的领导班子队伍搭建完毕，长期在兴业银行工作的经历也就保证了行领导班子对具体业务、全行战略都十分熟悉。展望下一阶段，兴业银行核心管理层将有效驱动战略转型掷地有声，最终转化为可持续、可预期、可视化的综合盈利能力提升。

    　　诚然，我们已经看到兴业银行在“巩固基本盘、布局新赛道”经营策略上的初步成效。同时我们也期待看到从资产布局、负债优化到营收贡献、经营效益的更快转化。

    　　巩固基本盘：客户增长提速增效、负债成本稳步压降。① 客户维度，2020 年以来兴业银行客户增长屡上台阶。2022 年末企金客户数已达123.7 万户，其中绿色金融、科创金融等重点领域客户数量增速均近30%。2020-2022 年企金客户年均新增超15万户（2016-2019 年均新增仅约7.5 万户），预计今年增长也将不低于去年。② 成本维度，客户质优提升同样带来负债成本明显改善。市场交流反馈年初以来兴业银行企金存款成本已下降11bps；通过公私联动带来零售低成本资金沉淀，驱动零售存款成本下降2bps。2022 年兴业银行存款成本约2.26%，高于股份行平均水平16bps，预计今年这一差距或明显收窄。以2022 年生息资产规模静态计算，若存款成本下降10bps，则可提振息差近6bps。

    　　布局新赛道：聚焦资产结构的质优蜕变。① 总量维度，兴业银行在对公领域既定优势持续体现。2022 年兴业银行贷款同比增长12.5%，新增贷款超5500 亿元，增量增速均居股份行可比同业第一；1Q23 兴业银行对公贷款新增超2300 亿元，同样稳居同业第一水平。② 结构层面，信贷结构加速蜕变。2022 年新增贷款中战略新兴、制造业、基建占比超50%，今年以来信贷投向继续以信息技术、高端装备制造、新能源汽车改等新赛道行业为主，占新增贷款近3 成，新赛道布局已初现成效。

    　　此外，持续做实不良，存量包袱均已做到“心中有数、稳步化解”。1Q23 兴业银行不良率季度环比持平1.09%，测算加回核销后不良生成率季度环比下降25bps 至59bps，关注率季度环比下降5bps 至1.44%，我们预计兴业银行资产质量有望延续去年下半年以来向好趋势，对于市场重点关注的融资平台、房地产等重点领域风险，预计完全可控、稳步改善。

    　　① 针对融资平台业务，兴业银行2022 年末融资平台债务余额2209 亿元（包含信贷、债券投资、自营及理财等），同比减少868 亿元，预计今年以来全行层面稳步压降。从资产质量来看，2022 年末融资平台不良资产率1.23%，同比下降达74bps。目前兴业银行地方政府融资平台债务主要分布在东部财政经济状况较好省份，对于潜在有压力的吉林、广西、云南等内陆省份，也已“一省一策”推动化解。

    　　② 针对房地产业务，兴业银行2022 年末对公房地产融资业务余额5536 亿元，占总资产约5.6%，而除810 亿元债券投资外（其中约2 成投向优质房企、8 成为abs），剩余部分均有对应房地产项目及抵押物，且主要集中在北上广深、省会城市等经济相对发达地区。对于部分较大的风险客户，已基本实现将项目与优质项目捆绑、联合当地国企合作推动开发，一事一策有序推动风险项目化解，总体做到风险可控。

    　　投资分析意见：全行核心管理层迎来新气象，期待在商投行战略深入推进、资产负债结构持续优化、数字化转型发展的进程中，尽早迎来利润表全面修复拐点。短期来看，考虑到营收表现可能依然面临阶段性压力，基于审慎考虑，下调全年盈利预测，调低息差、小幅上调信用成本，预计2023-25 年归母净利润同比增速分别为2.0%、9.7%、10.9%（原预测5.9%、11.2%、12.4%）。当前股价对应23 年PB 仅0.46 倍，安全边际已然充分，底部价值凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部不良风险暴露。