1H23 业绩符合我们的预期

    　　兴业银行发布上半年经营业绩，公司1H23/2Q23 营业收入分别同比降低4.1%/1.4%、二季度营收降幅收窄；1H23/2Q23 归母净利润分别同比降低4.9%/增长1.5%，季度同比净利润增速由负转正。业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　息差企稳，2Q23 净利息收入增长提速。公司二季度净利息收入同比增长5.1%、扭转一季度-6.2%的增速表现，上半年整体净利息收入同比微降0.8%，我们认为主要受益于公司息差企稳。公司上半年NIM（日均余额）为1.95%，相较2022 年降低15bp；其中，我们测算公司2Q23 NIM（期初期末平均余额）为1.49%、环比仅降低1bp，相较1Q23 15bp 的息差降幅显著改善。拆解细项来看，公司通过积极压降高成本零售存款、提振对公贷款定价从而实现息差企稳。规模增长方面，公司2Q23 总资产、贷款、存款分别环比增长0.6%、1.6%、4.9%，扩表节奏保持稳健。

    　　理财业务竞争力持续提升，净手续费收入降幅收窄。公司2Q23 净手续费收入同比降低12.8%、降幅较上季度收窄约30 个百分点，上半年累计净手续费收入同比降低30.3%。其中，理财老产品清退仍是手续费营收的主要的拖累项，但新理财产品收入同比增长4.0%，公司理财业务规模1H23 末达2.10万亿元、位居行业第二位。我们认为，兴银理财近2 年依靠较强的资产配置实力以及多元化渠道布局，行业竞争力不断加强；向前看，随着理财业务整改有序推进，我们预计理财业务对母行的营收、利润贡献有望持续提升。此外，公司上半年代理业务手续费营收累计同比增长6.6%，主要源自代理保险业务发力（同比增长123%），同期财富代销收入整体增长21.7%。

    　　其他非息收入稳健增长。我们认为，兴业银行金融市场业务能力领先；公司上半年其他非息收入累计同比增长12.7%，其中2Q23 单季度其他非息同比降低11.1%，主要由于去年同期债市表现良好、基数较高的影响。

    　　资产质量环比改善。截至2Q23 末，公司贷款不良率/关注率分别为1.08%/1.35%，分别环比上季度降低1bp、9bp；贷款逾期率为1.43%，较年初压降24bp。新增不良方面，公司上半年不良净生成率为1.26%、同比降低3bp；风险抵补能力方面，公司拨备覆盖率相较上季度提升13pct 至245.8%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。公司当前交易于0.5x/0.4x 2023E/2024E P/B，我们维持公司23.19 元目标价不变，对应0.7x/0.6x 2023E/2024E P/B 与46.9%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　房地产风险暴露超出市场预期，宏观经济复苏力度不及市场预期。