营收利润降幅边际收窄，23Q2 单季度利润增速回正。23Q2 兴业银行营业收入单季度同比减少1.44%，较23Q1 营收同比降幅（-6.72%）明显收窄；23Q2 归母净利润单季度同比增长1.48%，恢复正增长。

    　　贷款投放向经济发达地区倾斜。23H1 公司贷款投放力度最大的前三个省份为GDP 排名前三的江苏、浙江和广东，分别贡献22%、19%、15%的贷款净增量，三省的贷款净增量合计超过贷款新增总额的一半。浙江省和广东省贷款不良率均较22 年下降，江苏省贷款不良率最低。

    　　企业客户量质齐升。23Q2 末企金客户数突破130 万户，较22 年末增长7.35%，增速快于22 年同期。在企业客户数量提升的同时，客户质量也在不断提升，23H1提升至价值及以上客户数2.31 万户，同比多增931 户，其中新开户客户占比36%，较22 年同期提升3 个百分点。

    　　人民币存款成本降低，净息差降幅收窄。23H1 公司净息差1.95%，同比下降20bps，降幅较一季度收窄9bps。公司通过低成本存款拓展与存款挂牌利率下调，推动人民币存款付息率同比下降10bps，环比2022 年下降8bps。

    　　聚焦重点领域风险管理，拨备覆盖率、拨贷比环比提升。不良率较23Q1 环比下降1bp 至1.08%，拨备覆盖率较23Q1 环比提升12.96pct 至245.77%，拨贷比较23Q1 环比提升12bps 至2.65%。公司强化资产质量管控，聚焦重点领域风险管理，成立专项风控小组，将处置目标细化到重点分行、重点项目。23Q2 公司信用卡贷款、房地产相关资产的不良率较22 年末均下降7bps。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为4.28、4.69、5.08 元，归母净利润增速为1.90%、9.12%、7.97%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为21.90 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为0.70 倍（可比公司为0.51 倍），对应合理价值为24.31 元。因此给予合理价值区间为21.90-24.31 元（对应2023 年PE 为5.12-5.68 倍，同业公司对应PE 为4.42 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。