3Q23 业绩低于我们预期

    　　兴业银行发布3Q23 业绩，公司单季营收、归母净利润分别同比降低8.6%、17.2%，前三季度累计营收、归母净利润分别同比降低5.6%、9.5%，业绩低于我们的预期，主要由于三季度债市波动超预期、资产减值损失3Q22 基数较低所致。

    　　发展趋势

    　　资产结构优化，生息资产收益率环比正增。公司3Q23 净利息收入同比增长5.0%，前三季度累计净利息收入同比转正至1.1%，我们认为主要由于公司资产结构优化推升生息资产收益率。三季度，公司提升收益率较高的贷款/金融投资资产占比0.8pct、0.9pct 至52.2%、33.8%，压降低收益同业资产占比1.7pct 至10.4%；我们测算公司3Q23 生息资产收益率（期初期末平均余额，下同）为4.05%，环比增长1bp。公司三季度付息负债成本稳定在2.32%，我们测算单季度净息差环比提升2bp。

    　　老理财产品一次性整改影响仍在。公司3Q23 净手续费收入同比降低30.6%，前三季度累计降幅为30.4%，我们认为主要由于老理财产品受到股市波动影响，理财业务营收减少所致；同期兴银理财有序展业，管理规模已跃升至行业第二。向前看，我们预计随着理财业务整改的一次性影响因素逐步减弱，公司手续费营收增速有望提振。

    　　4Q23 其他非息营收增速有望回升。由于三季度债市波动超预期、且去年同期其他非息营收基数较高（3Q22 同比+14.9%），公司3Q23 其他非息收入同比降低35.8%（其中公允价值变动损益是主要拖累项，持有类产品有一定收益下行），前三季度累计其他非息同比降低2.6%。向前看，考虑到4Q22 债市负反馈的低基数效应，我们预计公司4Q23 其他非息收入增速有望回升。

    　　资产质量略有波动。公司3Q23 单季度贷款不良率/关注率为1.07%/1.53%，分别环比降低1bp、提升18bp；拨备覆盖率为237.8%、环比降8.0pct。我们测算公司3Q23 不良净生成率为1.07%、同比提升26bp。公司三季度计提减值准备充分，计提准备金同比增长52%、信用成本同比提升22bp 至0.8%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于三季度债市波动超预期以及宏观经济复苏的不确定性，我们下调公司2023E 营收、净利润预测3.5%、3.5%至2132.1、883.0 亿元；下调公司2024E 营收、净利润预测9.9%、9.3%至2184.1、910.2 亿元。公司目前交易于0.45x/0.41x 2023E/2024E P/B，我们下调目标价19.45%至18.68元，对应0.54x /0.50x 2023E/2024E P/B 以及20%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　理财业务影响超预期，债市波动超预期，宏观经济复苏不及预期。