兴业银行2023 年前三季度战略转型加速推进，资负扩表稳中有进，资产质量保持稳健，经营有望加速修复。维持公司“增持”评级。

    事项：兴业银行发布2023 年三季报，2023 年前三季度营业收入和归母净利润分别同比-5.59%/-9.53%；不良贷款率1.07%，环比下行1bp。

    业绩仍处修复进程。公司2023 年前三季度归母净利润同比-9.53%（2023 年上半年同比-4.92%），盈利要素拆分来看：1）营收下行仍有延续：兴业银行前三季度营业收入同比-5.59%（上半年同比-4.15%），主要受理财老产品规模压降及资本市场波动下，理财业务手续费收入下行的影响。2）成本收入比小幅提增：

    公司成本收入比环比小幅上行1.11pcts 至27.87%（上半年同比+1.81pcts），公司业务转型发力下费用投入小幅提增，整体维持稳健。3）拨备阶段性强化：

    前三季度资产减值损失同比+2.83%（上半年同比-7.43%），公司阶段性强化各类拨备计提，增厚安全垫来助力经营企稳。

    规模扩张稳健，息差表现稳定。公司前三季度利息净收入同比+1.09%（上半年同比-0.79%），增速阶段回正。1）信贷与投资增速稳健：三季度公司总资产环比+0.33%（上半年环比+0.65%），发放贷款和垫款环比+1.75%（上半年环比+1.59%），金融投资环比+3.23%（上半年环比-1.87%），其中公司贷款贡献核心增量，各项投资则增长均衡。2）息差三季度表现稳定，公司前三季度披露净息差1.92%，环比仅微降1bp，三季度单季披露净息差为1.92%，环比亦仅微降1bps，季度表现较为稳健。

    投资收益阶段下行，中收仍处修复进程。公司前三季度非息收入同比-17.03%（上半年同比-9.75%）。1）投资收入小幅下行，公司前三季度投资类收益为主的其它非息收入合计同比-2.62%（上半年同比+12.67%），主要是由于市场波动下，公允价值变动收益的小幅下行。2）手续费中收仍处修复进程，公司前三季度手续费及佣金净收入同比-30.36%（上半年同比-30.25%），公司理财老产品规模压降的拖累效应仍处释放进程，下阶段理财中收有望回稳。

    账面质量与风险抵补能力维持稳健。2023 年三季度末，公司不良贷款率1.07%，环比下行0.01pct，关注贷款率则较去年年末小幅上行0.04pct。拨备方面，前三季度公司资产减值损失同比+2.83%（上半年同比-7.43%），公司阶段性增厚了各项拨备；拨备覆盖率环比下行7.99pcts 至237.78%，维持合理稳健水平。

    风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；公司战略推进不及预期；监管与行业政策的超预期变化。

    投资建议：净息回增，息差企稳。兴业银行2023 年前三季度战略转型加速推进，资负扩表稳中有进，资产质量保持稳健，经营有望加速修复。受行业资产定价走低影响，我们调整公司2023/2024/2025 年EPS 预测为3.85/4.10/4.49 元（原预测4.19/4.47/4.89 元）。当前A 股股价对应2023 年0.46x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023 年目标估值0.59x PB，对应目标价20 元（原目标价24 元），维持“增持”评级。