资产负债表重构成效显著，利息净收入增速转正。2023 年前三季度营收和归母净利润分别同比-5.6%、-9.5%（Q3 单季度分别为-8.6%、-17.2%），营收及利润降幅进一步扩大。拆分来看：①利息净收入同比+1.1%（Q3 单季度同比+5.0%），其中贷款增速提升至10.2%，主要是对公贷款强劲增长同比+23%，净息差环比仅下行1bp，表现优于股份行同业。②手续费净收入同比-30.4%（Q3 单季度同比-30.6%），主要受理财老产品规模压降及资本市场波动影响理财业务收入同比下降；③其他非息收入同比-2.6%（Q3单季度同比-35.8%），主要受公允价值变动和汇兑收益拖累。成本方面，资产减值损失同比+2.8%，加大减值计提力度，进一步夯实资产质量。

    　　对公增量持续领跑，“五大新赛道”势头良好。2023Q3 总资产规模同比+9.2%，其中贷款同比+10.2%，对公和零售贷款增速分别为23.0%、0.1%。

    　　2023 年前三季度新增贷款超3300 亿元，其中：①对公贷款新增超4500 亿元，贡献增量的136%，对公贷款增速继续提升至23%。结构上，“五大新赛道”继续保持良好势头，普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域企金贷款较上年末分别增长34%、26%、11%、24%、24%。

    　　②零售贷款减少约170 亿元，主要受按揭和信用卡下降影响，经营贷增长较好。负债方面，2023Q3 存款同比+11.6%，存款占付息负债比重提升至58.8%。

    　　息差环比仅下降1bp，优于股份行同业。2023 年前三季度净息差1.94%，同比-16bp，降幅较Q1（-29bp）和上半年（-20bp）进一步收窄，环比仅下降1bp，优于股份行同业。拆解原因：①资产端，新投放企金收益率较去年四季度提升。②存款端，通过较低成本的定期存款来置换较高成本的协议存款、结构性存款，成本优化成效显著，整体存款成本同比持平。

    　　不良率继续下行，加大拨备计提力度，夯实资产质量。2023Q3 不良率环比-1bp 至1.07%，关注率环比+18bp 至1.53%，主要由于以风险分类新规实施为契机，主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类。拨备覆盖率环比-8pct 至238%，拨贷比环比-10bp 至2.55%。房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定，信用卡业务资产质量虽存在一定压力，但前瞻性指标已出现好转。

    　　资本方面，截至2023Q3 末，核心一级、一级及总资本充足率分别为9.47%、10.64%和13.78%，公司可转债目前已处于转股期，成功转股后将有效补充核心一级资本，打开长期成长空间。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023 年和2024 年EPS 预测至3.82元和4.07 元，预计2023 年底每股净资产为33.08 元。以2023 年10 月30日收盘价计算，对应2023 年底的PB 为0.47 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期