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兴业银行(601166)机构评级研报股票分析报告

 
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兴业银行(601166)2023年年报点评:营收稳增长 息差存韧性

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2024-03-29  查股网机构评级研报

事件:

    3 月28 日,兴业银行发布2023 年年度报告,实现营业收入2108 亿,同比下降5.2%,实现归母净利润771 亿,同比下降15.6%。23Q4 单季营收、归母净利润同比增速分别为-3.9%、-37.9%。2023 年加权平均净资产收益率为10.64%,同比下降3.2pct。

    点评:

    营收增长稳健,减值计提力度提升拖累盈利增长。公司2023 年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-5.2%、-6.1%、-15.6%,较1-3Q23 分别变动0.4、1.6、-6.1pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为0.8%、-16.6%,较1-3Q23分别变动-0.3、0.4pct。拆分盈利同比增速结构,规模扩张、所得税为主要贡献分项,分别拉动业绩增速10.9、7.7pct;从边际变化看,提振因素主要包括:规模扩张、费用、所得税贡献走强,非息负向拖累收窄;拖累因素主要包括:拨备负向拖累明显提升。

    对公贷款投放仍占主导,重点领域贷款投放维持高增。23Q4,公司单季新增生息资产投放2659 亿,同比多增482 亿;生息资产余额同比增速为9.6%,较3Q 末提升0.3pct。具体而言:

    从生息资产投放结构来看,4Q 单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为1470亿、-206 亿、1336 亿,其中贷款增量同比持平,金融投资同比少增828 亿,同业资产则同比多增1360 亿;贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为9.6%、5.6%、23.6%,较3Q 末分别变动-0.3、-2.8、14.5pct。

    从信贷投放结构来看,23Q4,公司单季新增对公贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为826 亿、194 亿、450 亿,其中对公贷款同比少增424 亿,零售贷款环比多增216 亿,票据贴现则同比多增406 亿;对公、零售贷款同比增速20.3%、0.1%,较3Q 末分别变动-2.7、0pct。公司4Q 信贷投放仍以对公领域为主导,但强度不及上年同期,且票据增量占比有所提升,反映微观主体有效融资需求仍然偏弱;从零售端来看,增量环比3Q 有所改善,预计主要由经营贷、消费贷做支撑。从细分领域来看,“五大新赛道”布局加速,23Q4 末普惠小微贷款、科创贷款、能源金融贷款、汽车金融贷款、园区金融贷款同比增速分别为23.9%、31.9%、16.2%、26.1%、27.4%,均高于全部贷款9.6%的增速水平。

    同业负债吸收力度加大,存款“定期化”现象有所缓释。23Q4,公司单季新增付息负债2363 亿,同比多增618 亿,余额同比增速较3Q 末提升0.5pct 至10.2%;从负债结构来看,4Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-803 亿、-676亿、3842 亿,其中存款、应付债券同比分别少增1274 亿、1407 亿,同业负债则同比多增3298 亿;存款、应付债券、同业负债余额同比增速分别为8.4%、-11.1%、24.3%,较3Q 末分别变动-2.8、-12.2、13.8pct。存款增长明显弱于上年同期,一是22Q4 理财赎回潮垫高了零售存款同比基数;二是公司对企业端高成本负债继续实施压降。公司4Q 单季新增定期存款、活期存款规模分别为-1478 亿、289 亿,同比分别少增1757 亿、128 亿;定期存款、活期存款增速分别为7.7%、3.8%,较3Q 末分别下降6.9、0.8pct,存款定期化特征有所缓释。

    2023 年息差较前三季度收窄1bp 至1.93%,主要受资产端拖累。2023 年,公司净息差披露值为1.93%,较1-3Q23 收窄1bp;测算生息资产收益率,付息负债成本率分别为4.03%、2.34%,较1-3Q23 分别下降3bp、1bp。从资产端来看,受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响,贷款定价承压下行;从负债端来看,一是公司持续对高成本负债实施压降,二是存款定期化趋势边际改善,也有助于缓释负债成本压力。

    公允价值变动损益支撑非息收入走强,非息收入占比较上年同期下降4.2pct 至30.5%。公司2023 年非息收入同比增速为-16.6%,较1-3Q23 提升0.5pct。其中,净手续费及佣金收入同比增速为-38.4%,较1-3Q23 下降8pct。公司四季度手续费增长较弱,主要受到理财老产品规模压降及资本市场波动影响;净其他非息收入增速为14.1%,较1-3Q23 提升16.7pct,主要受公允价值变动损益支撑(2023 年实现净收入41 亿,上年同期亏损6 亿),23Q4 债市利率明显下行,驱动债券估值收益实现较好增长。

    不良贷款率持平于1.07%,风险抵补能力进一步提升。23Q4 末,不良贷款、关注贷款余额分别为585 亿、844 亿,单季分别新增14 亿、30 亿;不良贷款率、关注率分别为1.07%、1.55%,较3Q 末分别变动0bp、1bp,不良+关注贷款率合计2.62%,较3Q 末提升1bp。公司风险分类趋于审慎,主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类,促进经营机构加快化解处置。拨备方面,公司4Q 单季计提信用减值损失194 亿,同比增加114 亿;4Q 单季信用减值损失/单季营收为39%,较上年同期提升23.7pct,拨备计提力度有所提升;拨备余额为1434 亿,较3Q 末增加77 亿;拨备覆盖率为245.2%,较3Q 末提升7.4pct,拨贷比为2.63%,较3Q 末提升8bp。

    各级资本充足率有所提升。23Q4 末,公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.76%/10.93%/14.13%,较3Q 末分别提升29/29/35bp;RWA 同比增速为8.4%,较3Q 末下降3.5pct。伴随着RWA 同比增速放缓,公司各级资本充足率有所提升。

    盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰,坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向,以“1234”战略为核心主线,以数字化转型为增长引擎,赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客,树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片。公司资产端信贷投放保持稳定,负债结构持续优化,核心存款占比提升助力息差维持较强韧性。公司2023 年拟每10 股派发现金股息10.4 元,对应分红比例为28%,较上年提升1pct;当前股价对应股息率为6.4%,高于上市银行平均水平。考虑到2024 年银行体系NIM 收窄压力仍大,下调公司2024-2025 年EPS 预测为3.83(-8.8%)/4.02(-9%)元,新增2026 年EPS预测为4.15 元,当前股价对应PB 估值分别为0.44/0.40/0.37 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:经济下行压力加大,宽信用力度不及预期。

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