事件：兴业银行披露2023 年报，2023 年兴业银行营收增速为-5.19%（2023 年前三季度：-5.59%），拨备前利润增速为-6.03%（2023 年前三季度：-7.67%），归母净利润增速为-15.61%（2023 年前三季度：-9.53%），营收表现符合预期，利润增速低于预期。我们点评如下：
2023 年四季度兴业银行归母净利润增速为-37.91%，业绩增长主要驱动因素为生息资产规模扩大、成本压降和所得税比例下降；净息差收窄、拨备计提压力加大则明显对业绩形成明显拖累。
量：对公信贷支撑规模扩张，零售信贷弱增长
①资产端方面，兴业银行2023 年末总资产同比增长9.62%，增速较2023年前三季度提升0.44pct，总规模突破10 万亿。从结构上看，增量主要来自信贷投放增加。2023 年末兴业银行总贷款占总资产53.76%，较2023 年前三季度提升0.21pct。2023 年末兴业银行贷款总额同比增长9.59%，剔除贴现后有效信贷同比增速11.64%。
对公信贷支撑资产扩张。2023 年末，公司对公贷款（不含贴现）余额同比增速为20.27%，较2023 年前三季度下降2.70pct；2023 年四季度新增826 亿，同比少增424 亿，主要是因为一般对公项目在上半年集中投放。从结构上来看，对公贷款中制造业、租赁和商务服务业占比最高，分别为23.01%、20.01%。报告期内，公司积极应对内外部复杂的经济形势，主动加大对科创、普惠、能源、汽车、园区等“五大新赛道”的布局，各领域相较上年均实现双位数增长，同比增速分别为31.88%、23.95%、16.16%、26.14%、27.40%。
零售贷款保持缓慢增长。受到经济弱复苏影响，个人消费需求疲弱，兴业银行零售贷款投放乏力。2023 年末零售贷款余额同比增速为0.12%，增速与上季度基本持平；2023 年四季度新增194 亿元，同比少增2 亿元。从结构上看，公司降低了按揭、信用卡贷款集中度，2023 年末个人经营贷、消费贷余额同比分别增加16.22%、增加20.57%。
②负债端方面。2023 年末存款余额同比增长8.45%，在总负债中比重较2023 年前三季度下降2.22pct 至54.94%。报告期内公司存款结构持续改善，2023 年末零售存款占比26.40%，较2023 年上半年提升2.17pct；定期存款比重54.67%，较2023 年前三季度下降1.99pct。
价：23Q4 单季净息差环比下降2bps，全年累计息差降幅收窄2023 年公司净息差（累计）1.93%，同比下降17bps，降幅同比收窄2bps。
我们测算23Q4 兴业银行单季度净息差1.90%，同比、环比分别下降20bps、下降2bps，主要是因为收益率明显下降、成本率下行幅度偏小。
由于信贷需求疲弱、LPR 持续下调，我们测算23Q4 兴业银行单季度生息资产收益率为4.54%，同比、环比分别下降18bps、下降3bps。未来公司将持续优化资产负债结构、以量补价，力争稳定息差。
非息收入同比减少，投资收益形成支撑。兴业银行2023 年四季度净非息收入同比减少14.49%，主要是源于手续费及佣金净收入在理财老产品规模压降及资本市场波动影响下同比下降59.72%。其他非息收入同比增长302.05%，一是因为2022 年四季度低基数效应，二是市场利率波动下投资收益有所提高。
成本支出同比压降。2023 年四季度，兴业银行成本收入比36.46%，同比下降3.37pct。通过压降行政费用，2023 年四季度兴业银行实现业务管理费用同比下降11.98%，在单季度营收同比下滑背景下对拨备前利润形成一定支撑。
资产质量保持较优水平。2023 年末兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.55%，较2023 年前三季度分别持平、增加2bps。从结构上来看，①一般对公贷款不良率0.96%，较2023 年上半年末下降1bp。主要是由于批发和零售业不良率同比下降0.77pct（批发和零售业贷款占对公贷款比重8.95%）。租赁和商务服务业和水利、环境和公共设施管理业不良率则有所上升，形成主要拖累。②零售信贷不良率1.42%，较2023年上半年末上升3bps。主要源于2023 年下半年按揭不良率上升5bps，个人经营贷不良率上升18bps。2023 年末兴业银行拨备覆盖率245.21%，较2022 年末提升8.77pct。
投资建议：我们预计公司2024 年收入增速为-4.31%，归母净利润增速为-7.92%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22.25 元，相当于2024 年0.6X PB。
风险提示：经济下行压力加大；资产质量恶化超预期。