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兴业银行(601166)机构评级研报股票分析报告

 
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兴业银行(601166):下一个高股息大行

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-04-09  查股网机构评级研报

  投资要点

      兴业银行高股息、低估值、低持仓、低预期,基本面筑底,逻辑类似于高股息大行,有望迎来估值修复。

      兴业银行核心逻辑是什么?——下一个高股息大行股兴业银行有望重演高股息大行行情。相似之处在于:①系统重要性与持续经营能力。兴业银行是国内第二档(系统重要性得分第二高档位)系统重要性银行,仅次于工农中建,和招商银行、交通银行同一档,因此同样具有持续经营能力的优势。②同样是高股息、低估值、低持仓、低预期。交易层面,机构持仓低,且作为重要指数成分股受益于ETF 扩容。③经营基本面不确定性下降,预计2024 年营收利润增速有望回0%左右。

      不确定性下降来自于哪里?——重视三大不确定改善兴业银行当前业绩、估值、交易三大不确定性有望改善。

      业绩:业绩深蹲后有望企稳,营收利润筑底改善。2023 年兴业银行营收利润分别下降5.2%、15.6%,主要压力来源是2022 年理财一次性收入基数和信用卡减值压力。刨除掉咨询顾问手续费收入影响,测算兴业银行2023 年营收增长1.3%;2023 年底信用卡不良率3.93%,较2023H1 末下降1bp,信用卡逾期率6.75%,与不良的剪刀差较年初显著收窄,我们认为减值方面压力释放已经过半。根据3 月29 日报告《难关过,拐点见》,随着这两个压力性因素消退,预计兴业银行2024 年营收利润增速有望回归0%左右增长。

      估值:估值具有显著现价比,高股息、滞涨标的。截至2024 年4 月8 日,兴业银行2023 年股息率6.72%,排名上市银行前三。PE(TTM)估值4.2 倍,位居上市银行第三低,此外更低的是华夏银行(4.0 倍)和贵阳银行(3.4 倍)。

      PB(lf)估值0.45 倍,位居上市银行第7 低。年初以来,兴业累计下跌4.5%,银行指数上涨12.0%,兴业银行涨跌幅位居上市银行和全国性银行倒数第一。

      交易:筹码较少、持仓低位,重要指数成分股。兴业银行持仓水平已经来到低位,23Q4 末主动型公募+北上持股占自由流通股仅4.8%,处于2019 年以来的最低位,尤其是主动型公募重仓比例仅0.03%,筹码较少、持仓低位。同时,兴业银行是上证50 等重要指数的成分股,有望受益于ETF 资金扩容。

      如何评估兴业银行目标价?——对标大行有30%+空间短期来看,若兴业银行股息率回到大行均值(5.5%),则空间22%,PB 估值0.52x。中期来看,截至2024 年4 月8 日,大行股息率相较十年期国债收益率溢价3.26pc,处于过去十年72%分位数,如果股息溢价率回到过去十年均值,则大行股息率下降到4.7%。若兴业银行股息率下降至4.7%,则空间44%,PB 估值0.61x。综合我们给予目标价20.62 元/股,对应PB 24E 0.56x,现价空间33%。

      盈利预测与估值

      预计2024-2026 年归母净利润同比增长0.26%/4.27%/6.38%, 对应BPS36.68/39.31/42.15 元。现价对应2024 年PB 估值0.42 倍。

      风险提示:资产荒压力改善,业绩超预期下行。

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