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兴业银行(601166)机构评级研报股票分析报告

 
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兴业银行(601166):营收盈利大幅改善 成本管控成效显著

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2024-04-26  查股网机构评级研报

  事件:

      4 月25 日,兴业银行发布2024 年一季报,实现营业收入577.5 亿,同比增长4.2%,实现归母净利润243.4 亿,同比下滑3.1%。24Q1 年化加权平均净资产收益率为13.48%,同比下降1.4pct。

      点评:

      在NIM、非息低基数作用下,业绩增速大幅改善。公司24Q1 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.2%、7.3%、-3.1%,较2023 年分别提升9.4、13.3、12.5pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为5.1%、2.7%,较2023 年分别提升4.2、19.3pct。拆分盈利同比增速结构,规模扩张、所得税为主要贡献分项,分别拉动业绩增速11.7、4.2pct;从边际变化看,提振因素主要包括:净息差负向拖累大幅收窄,非息收入由负贡献转为正贡献;拖累因素主要包括:规模扩张、所得税贡献有所下降,拨备负向拖累提升。

      高基数作用下扩表放缓,但整体仍维持强度。24Q1,公司单季新增生息资产投放1330 亿,同比少增4027 亿;生息资产余额同比增速为6%,较年初下降5.3pct。

      公司24Q1 扩表降速,主要受上年同期高基数影响。考虑到公司20Q1~22Q1 生息资产新增规模均值在1400 亿左右,剔除基数效应后公司1Q 扩表强度与历史同期大体相当。具体从投放结构来看,1Q 单季贷款、金融投资(不含交易性金融资产,下同)、同业资产新增规模分别为863 亿、-1071 亿、1549 亿,同比分别少增712亿、2637 亿、695 亿;1Q 末贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为7.9%、-1.9%、13.1%,较年初分别下降1.7、12.1、10.5pct。

      科创、绿色等特定领域贷款延续高增,居民加杠杆意愿相对不足。24Q1,企业贷款、零售贷款、票据贴现分别新增2171 亿、-300 亿、-1009 亿,其中企业贷款同比少增185 亿,零售贷款、票据贴现则同比多减142 亿、386 亿,开年信贷资源更多投向对公领域,票据资产有所压降。分行业看,① 企业端:科技金融贷款、绿色金融贷款较年初增幅分别为7.6%、7.7%,明显高于贷款1.6%的增幅水平;② 零售端:

      经营贷增量占比仍大,按揭贷款延续疲软,预估按揭早偿压力仍处在相对高位。

      持续压降高成本负债,存款“定期化”趋势有所放缓。24Q1,单季新增付息负债376 亿,同比少增5055 亿,余额同比增速较年初下降6.4pct 至3.8%;从负债结构来看,1Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-333 亿、546 亿、164亿,其中存款、同业负债同比分别少增1938 亿、3331 亿,应付债券则同比多增213亿。进一步考察存款结构,1Q 定期存款、活期存款新增规模分别为-837 亿、800亿,同比分别少增1770 亿、45 亿;定期、活期存款增速分别为0.9%、3.4%,较年初分别下降6.8、0.4pct。存款增长乏力主要受定期存款拖累,预计公司仍持续对高成本存款实施压降,企业定期存款或明显少增。

      24Q1 净息差较2023 年收窄6bp,主要受资产端拖累,负债成本明显改善。24Q1,公司净息差披露值为1.87%,较2023 年收窄6bp。其中,测算生息资产收益率,付息负债成本率分别为3.86%、2.25%,较2023 年分别下降13bp、6bp。从资产端来看,一方面,24Q1 新投放对公贷款利率为4.1%,而2023 年为4.3%,预估24Q1 新发生对公贷款定价仍有所下行;另一方面,存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素也将对存量定价形成影响;从负债端来看,公司持续对高成本负债实施压降,24Q1 存款付息率为2.12%,较2023 年下行12bp。

      手续费收入降幅收窄带动非息转暖,非息收入占比较上年同期下降0.5pct 至35.5%。公司24Q1 非息收入同比增长2.7%至205 亿,增速较2023 年提升19.3pct。其中,净手续费及佣金收入同比下降19%至62 亿,增速较2023 年提升19.4pct,受银行卡、财富管理收入下降影响,手续费收入仍延续负增长,但降幅有所收窄;净其他非息收入同比增长16%至143 亿,增速较2023 年提升2.1pct。24Q1 债市利率明显走低,带动债券估值收益实现较好增长,24Q1 投资投资收益+公允价值变动损益合计实现收入135 亿,同比增加15 亿。

      不良贷款率持平于1.07%,风险抵补能力保持稳定。24Q1 末,不良贷款、关注贷款余额分别为594 亿、944 亿,较年初分别增加9.3 亿、99 亿;不良贷款率、关注率分别为1.07%、1.70%,其中不良贷款率较年初持平,关注率较年初提升16bp;不良+关注率合计为2.77%,较年初上行16bp。关注率明显走高,一方面或受到房地产市场调整等因素影响;另一方面公司风险分类趋于审慎,主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类,促进经营机构加快化解处置。拨备方面,公司1Q 计提信用减值损失161 亿,同比增加51 亿;1Q 信用减值损失/单季营收为27.8%,较上年同期提升8pct,拨备计提力度有所提升;拨备余额为1459 亿,较年初增加24.6 亿;拨备覆盖率为245.5%,较年初小幅提升0.3pct,拨贷比为2.63%,较年初持平。

      RWA 增速维持高位,各级资本充足率有所下降。24Q1 末,公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.52%/10.64%/13.7%,较年初分别下降24/30/43bp;RWA 同比增速为8.5%,较年初提升0.1pct;风险加权系数为75.4%,较年初提升3.4pct,资本新规落地或加剧资本消耗,叠加ROE 有所下滑,公司各级资本充足率有所下降。

      盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰,坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向,以“1234”战略为核心主线,以数字化转型为增长引擎,赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客,树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片。公司资产端信贷投放保持稳定,负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性。公司2023 年拟每10 股派发现金股息10.4 元,对应分红比例为28%,较上年提升1pct;当前股价对应股息率为6.4%,高于上市银行平均水平。

      公司24Q1 营收、盈利明显改善,全年盈利增速有望转正,股息收益率有望保持稳定。维持公司2024-2026 年EPS 预测为3.83/4.02/4.15 元,当前股价对应PB 估值分别为0.44/0.40/0.37 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:经济下行压力加大,宽信用力度不及预期。

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