核心观点

    一季度兴业银行资产端量、价管控有力，净息差降幅明显优于同业。在优异的净利息收入推动下，营收实现4%的正增长，超出预期。

    展望未来，随着中收对兴业银行的拖累减弱，叠加信贷投放上“量价平衡”的较优表现，预计24 年营收有望保持小幅正增长。同时不良生成稳中有降，拨备计提节奏趋于平稳，有利于利润的持续向上修复。

    兴业银行23 年分红对应股息率达6.4%，高股息、低估值特征明显。

    事件

    4 月25 日，兴业银行公布2024 年一季报，1Q24 实现营业收入577.51 亿元，同比增长4.2%（2023：-5.2%）；归母净利润243.36 亿元，同比下降3.1%（2023：-15.6%）。1Q24 不良率1.07%，季度环比持平；拨备覆盖率季度环比上升0.3pct 至245.51%。

    简评

    1、净利息收入增长亮眼，带动营收实现4%正增长，超预期。1Q24兴业银行实现营业收入577.51 亿元，同比增长4.2%，较2023 年有明显改善，超出预期。具体来看，出色的净利息收入和投资收益贡献主要营收增量。1Q24 兴业银行净利息收入同比增长5.1%，主要得益于规模稳健增长的同时价格管控有力，净息差降幅有所收窄。在银行业息差趋势性下行、有效信贷需求不足的大背景下，预计兴业银行优异的净利息收入表现实属不易，预计将位于股份行前列。非息收入方面，由于老理财产品的高基数影响消除，兴业银行中收降幅已较23 年有明显收窄。但仍受代销费率下调影响，同比下降19%。受益于一季度债市持续走强，兴业银行抓住市场交易机会，投资收益表现突出，其他非息收入同比大幅增长16.2%。

    稳定资产质量保证下，利润降幅收窄至小个位数。兴业银行全年实现归母净利润243.36 亿元，同比降幅较23 年大幅收窄12.5pct 至3.1%。业绩归因方面，规模增长、其他净收益、成本收入比下降、实际所得税率下降分别正向贡献8.6%、3.6%、3%、2.95%的利润增长。

    而拨备计提、息差收窄、中收下降仍然为主要的利润拖累项，分别负向贡献利润14.4%、5.3%、2.6%。展望未来，中收缺口对兴业银行的拖累减弱，叠加信贷投放上“量价平衡”的较优表现，预计24 年营收有望保持小幅正增长。在资产质量保持稳健和营业费用持续压降的情况下，兴业银行24 年利润增长或有望回到0%左右。

    2、“资产端信贷投放量稳价优+存款成本管控有力”双管齐下，兴业银行1Q24 净息差降幅明显优于同业。

    1Q24 兴业银行净息差（披露值）为1.87%，季度环比下降2bps，较23 年下降6bps。净息差（还原口径测算值）为1.64%，季度环比下降3bps，较23 年下降5bps。在一季度银行业面临贷款重定价、LPR 下行等多重负面因素影响下，兴业银行净息差降幅明显优于同业，主要得益于资产端保持“量价均衡”的信贷投放和负债端持续压降的存款成本。资负两端来看，根据期初期末平均值测算，1Q24 生息资产收益率季度环比下降10bps，但计息负债成本率大幅压降6bps，有力对冲资产端下行压力。

    资产端，信贷投放聚焦“五大新赛道”等新动能，新发贷款利率降幅明显收窄。在当前经济弱复苏、有效信贷不足的大背景下，股份行普遍面临资产荒的压力。兴业银行依托自身投贷联动的先发优势，积极拓展科创、普惠等“五大新赛道”的新兴经济动能市场，通过“技术流授信”和更加深入的行业研究等方式为客户提供更快、更好的信贷服务，在信贷规模稳健增长的同时保持了一定的对公定价优势，为更好的实现了“量价均衡”提供基础。具体来看，1Q24 兴业银行科技贷款、绿色贷款分别较年初增长7.54%、7.66%，绿色贷款占对公新增贷款比重已达29%。价格上，兴业银行1Q24 对公新发贷款利率保持在4.1%的较优水平，较23 年全年下降20bps，环比4Q23 降幅较小。预计兴业银行对公信贷投放的量、价表现仍保持在股份行较优水平。

    负债端“稳规模+降成本”，存款成本压降明显。1Q24 兴业银行存款规模较23 年末小幅下降0.6%。针对当前资产端扩表速度放缓，而存款竞争加剧且定期化趋势明显的背景，兴业银行主动选择以降成本为导向，主动压降高成本存款，1

    Q24 活期存款占比较年初逆势提升1.8pct 至37.8%。在在保持存款规模基本稳定的基础上，存款付息率同比下降12bps 至2.12%，有力对冲了资产端利率的下行压力，托底息差。展望未来，随着经济复苏趋势逐步明朗，同时存量信贷资源更多向科创、绿色金融等新动能转换，兴业银行对公信贷投放有望保持当前量稳价优的良好趋势。叠加存款成本的持续压降，预计24 年兴业银行净息差降幅将较23 年明显收窄，处于股份行同业较优水平。

    3、不良生成下降，拨备计提节奏趋稳。兴业银行1Q24 不良率季度环比持平至1.07%，加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降13bps 至1.06%，预计主要是信用卡不良生成有所下降。年化信用成本（测算值）季度环比下降48bps 至1.17%，不良生成稳中有降，资产质量保持稳定。1Q24 兴业银行计提减值160.56 亿元，同比增长46%，拨备覆盖率季度环比小幅上升0.3pct 至245.5%，风险抵补能力继续夯实。且随着拨备计提节奏逐渐均衡，有利于兴业银行未来利润的稳定释放。前瞻指标方面，关注率较年初小幅上升15bps 至1.70%，预计仍主要是对公房地产风险的持续暴露。

    4. 投资建议与盈利预测：一季度兴业银行资产端量、价管控有力，净息差降幅明显优于同业。在优异的净利息收入推动下，营收实现4%的正增长，超出预期。展望未来，随着中收缺口对兴业银行的拖累减弱，叠加信贷投放上“量价平衡”的较优表现，预计24 年营收有望保持小幅正增长。同时不良生成稳中有降，拨备计提节奏趋于平稳，有利于未来利润的持续向上修复。预计2024、2025、2026 年营收增速为1.3%、3.0%、3.4%，利润增速为0%、1.1%、2.0%。当前兴业银行股价仅对应0.43 倍24 年PB，而23 年分红对应股息率达6.4%，高股息、低估值特征明显，性价比较高，维持买入评级。

    5．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。