事件：

    　　兴业银行公布24 年一季报，24Q1 实现营收577.51 亿元，同比+4.22%，增速较23 年+9.42PCT；归母净利润243.36 亿元，同比-3.10%，增速较23 年+12.51PCT。24Q1 手续费及佣金净收入为61.98 亿元，同比-18.99%，增速较23 年+19.39PCT。

    　　对公驱动整体信贷，活期存款占比提升

    　　兴业银行24Q1 利息净收入同比+5.09%，增速较23 年+4.24PCT。从业绩归因来看，24Q1 生息资产规模扩张、净息差的贡献度分别为+6.92%、-1.83%，整体延续以量补价的逻辑。从信贷投放来看，截至24Q1 末，兴业银行贷款余额为5.55 万亿元，同比+7.91%，增速较23 年-1.68PCT。贷款增速下滑主要系当前有效融资需求仍旧偏弱。24Q1 兴业银行对公贷款、票据贴现、零售贷款分别+2171.45、-1008.55、-299.73 亿元，同比分别-184.52、-385.89、-141.71亿元。整体来看，对公信贷投放依旧为主要驱动项，预计主要投向基建等政策鼓励的领域。负债端，兴业银行存款活期率有所提高。截至24Q1 末，兴业银行活期存款占比为37.76%，较23 年末+1.80PCT，预计主要系“商行+投行”体系下派生存款较多。

    　　息差韧性依旧较强

    　　从净息差来看，兴业银行24Q1 净息差为1.87%，较23 年-6BP。息差下滑预计主要受资产端拖累。根据我们的测算，24Q1 兴业银行生息资产平均收益率为4.45%，较23 年-15BP。资产端收益率下滑预计主要系：1）23 年LPR 下调后导致24Q1 重定价压力较大；2）兴业银行24Q1 新增信贷863.17 亿元，其中对公信贷新增2171.45 亿元，预计主要集中在基建、科创等政策支持的领域。

    　　而这些领域竞争激烈，贷款利率有所承压；3）23Q3 末存量按揭利率下调影响依旧需要进一步消化。负债端，兴业银行以稳规模、降成本为导向，吸收低成本存款、压降高成本存款。24Q1 实现存款付息率同比下降12BP 至2.12%。

    　　资产质量整体稳健，不良生成压力或有所提升静态来看，截至24Q1，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.70%，较上年末分别+0BP、+16BP，资产质量整体较为稳健。拨备方面，兴业银行拨备计提力度略有下滑。截至24Q1 末，兴业银行拨贷比为2.53%，较23 年-9BP。

    　　24Q1 兴业银行拨备覆盖率为245.51%，较上年末+0.30PCT，风险抵补能力充足。综合来看，兴业银行不良率与拨备计提力度均基本持平，但信用减值损失有较大幅增长，预计主要系不良生成压力依旧较大。24Q1 兴业银行信用减值损失为160.50 亿元，同比+46.03%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2162.67 亿元、2251.80 亿元、2357.98 亿元，同比增速分别为+2.58%、、+4.12%、+4.72%，3 年CAGR 为3.80%。

    　　归母净利润分别为793.96 亿元、824.46 亿元、869.95 亿元，同比增速分别为+2.96%、+3.84%、+5.52%，3 年CAGR 为4.10%。鉴于公司“商行+投行”持续推进，我们维持目标价20.35 元，维持为“买入”评级。

    　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。