一季报综述：1 季度营收增速转正：2024 年1 季度营收累计同比增速较去年四季度提高9.7 个百分点至4.4%，各细项收入均有改善。净利息收入同比增长5.1%，去年1 季度息差环比降幅较深、有一定的低基数，今年一季度在负债端的缓释下息差降幅不大；手续费负增有所收敛；叠加债牛、投资收益录得较好收益。拨备计提力度不减，净利润负增3.1%。

    　　净利息收入：Q1 净利息收入环比-0.7%，1 季度单季年化净息差环比下降5bp，相较于去年同期降幅收窄。单季年化息差1.62%，环比下降5bp，主要是资产端下行拖累，但相较于去年同期18bp 的降幅有所收窄。负债端贡献开始起来。资产端收益率环比下行13bp 至3.86%，1 季度受重定价等因素影响贷款收益率有所下行。

    　　负债端付息率环比下行6bp 至2.26%，对息差的下降有一定的缓释作用，预计是存款利率的调降逐步开始起作用。

    　　资产负债增速及结构：信贷占比提升，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，兴业银行2023 全年新增信贷投放4780.5 亿，2022 年全年新增5547 亿；2024 年一季度单季投放规模为863.3 亿，贷款占比生息资产比重环比上升0.4%至54.6%。

    　　从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人/票据贷款分别投放2171.5/-299.7/-1008.6 亿元，占生息资产比重别变化+1.9%/-0.4%/-1.1%至33.3%/19.2%和2.1%。结构上，对公信贷新增占比较2022 年大幅提高38.1 个百分点至111.6%，主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023 年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.7%，较年初占比提升20.6pct，是对公新增的主要力量。2）存款：总量上，兴业银行2023 全年新增存款4000.9 亿，较2022 年下降6.1%，2024 年一季度减少332.8 亿，占计息负债比重下降0.6 个百分点至55.9%。结构上，兴业银行活期存款占比有所提升。1Q24活期存款同比增3.4%，增速超过定期存款，占比总存款比例环比提升1.8%至37.8%。

    　　资产质量：不良率保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。

    　　1Q24 兴业银行不良率1.07%，环比持平，累计年化不良净生成率下降29bp 至1.06%。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.70%，环比小幅提升15bp。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023 年末逾期率较年初下行7bp 至1.36%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备进一步增厚。1Q24 拨备覆盖率环比提升0.3 个百分点至245.51%；拨贷比为2.63%，环比持平。

    　　投资建议：公司2024E、2025E PB 0.45X/0.41X；PE 4.56X/4.57X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE 低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。

    　　注：根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至2024E/2025E 营业收入2144.0/2143.0 亿（原值2242.0/2387.0 亿），净利润747.7/747.6 亿（原值913.85 / 970.53 亿）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。