投资要点

    TTM 真实不良贷款生成率1.24%，环比下降16bp，延续24Q3 以来改善态势。

    业绩概览

    25Q1 营收同比负增3.6%，归母净利润同比负增2.2%，均较24A 由增转减。25Q1末不良率环比上升1bp 至1.08%，25Q1 末关注率环比持平于1.71%，25Q1 末拨备覆盖率环比下降4pc 至233%。

    营收利润符合预期

    25Q1 兴业营收同比下降3.6%、利润同比下降2.2%。主要驱动因素环比变化来看，25Q1 规模增速放缓、非息拖累加大，而息差拖累改善、拨备贡献加强。

    息差韧性较为突出

    25Q1 日均息差1.80%，同比下降7bp。而期初期末口径单季度息差较24Q4 反弹2bp，主要得益于付息率环比下降幅度可观，达18bp，主要得益于客户基础夯实、存款利率下降效果体现和自律机制影响。展望后续，2025 年兴业银行息差仍有下降压力，对营收仍有一定拖累。

    金市投资能力优秀

    截至25Q1 末，兴业银行金融投资余额3.55 万亿，其中TPL 账户9037 亿，OCI 账户7324 亿，25Q1 当季度利润表公允价值变动损益仅-4.9 亿，其他综合收益仅-18.3 亿，在25Q1 债市调整挑战下彰显出韧性。考虑到24 年基数较高，其他非息收入还有下降压力。

    资产质量改善通道

    25Q1 不良率环比+1bp 至1.08%、关注率持平于1.71%。测算ttm 真实不良贷款生成率1.24%，环比下降16bp，延续了24Q3 以来的改善态势。推测改善点为房地产和信用卡风险生成，零售仍略有压力。

    盈利预测与估值

    预计2025-2027 年兴业银行归母净利润同比增速为-1.16%/0.41%/2.25%，对应BPS39.20/41.64/44.16 元。截至2025 年4 月29 日收盘，现价对应2025-2027 年PB0.54/0.50/0.48 倍。目标价25.82 元/股，对应2025 年PB 0.66 倍，现价空间23%，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。