1Q25 业绩符合我们预期

    　　兴业银行一季度营收同比降低3.6%，归母净利润同比降低2.2%，业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　负债成本改善明显，净息差显韧性。公司2025 年Q1 实现利息净收入增长1.3%，主要得益于负债成本的有效管控。1Q25 公司披露日均净息差同比降低7bp 至1.80%、降幅低于同业，其中1Q25 存款付息率同比下降33 个基点至1.79%，同业存款付息率同比下降57 个基点至1.81%；我们测算负债成本整体环比降低18bp 至1.85%、同比降低41bp。规模方面，一季度总资产、贷款、存款分别较年初增长1.2%/1.4%/1.7%，其中绿色贷款和科技贷款分别较上年末增长9.37%、9.90%。

    　　净手续费收入亮眼。1Q25 公司非息收入同比-12.4%，其中净手续费收入同比高增8.5%、增速由负转正，我们认为主要是资管类中收的恢复性增长。其他非息收入端，受到债市震荡影响同比-21.5%，向前看4 月份以来债市迎来修复，我们认为在未来流动性宽松背景下其他非息收入有望迎来修复。

    　　资产质量总体稳定，风险抵补能力充足。截至1Q25 末，公司不良贷款率为1.08%，环比微升1bp；关注类贷款占比1.71%，与年初持平。新增风险方面，对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。拨备覆盖率较年初降低4.4pct 至233.4%，拨贷比微降3bp 至2.52%，风险抵补能力仍保持充足水平。

    　　聚焦高股息收益。公司目前交易于5.0%的前向股息率（2024 财年），领先A股银行平均4.4%的股息水平；展望全年，我们预计公司利润增速有望小幅逐步回升，现阶段股息配置性价比值得关注。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。公司当前交易于0.5x/0.5x 2025E/2026E P/B，我们维持23.22 元的目标价不变，对应0.6x/0.6x 2025E/2026E P/B 与10.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济复苏力度不及预期，资产质量超预期恶化。