6 月4 日兴业银行出席了我们组织的2025 年中期策略会，会上公司分享近期经营变化和后续展望。我们认为主要关注点包括： 1）负债成本后续或仍有优化空间。2）公司预计今年新发生不良及减值计提同比回落。3）公司着力调优资产结构，聚焦支持实体经济。

    　　聚焦支持实体，负债成本优化延续

    　　兴业注重高质量发展，压降票据、同业资产等低收益资产，增加一般性贷款投放，并重点投向绿色、科技、高端制造业，持续调优资产结构，服务实体经济。我们预计定期存款占比仍有优化空间，随较高成本负债到期，低成本负债置换，负债端成本预计延续改善趋势，对冲贷款定价下行压力，全年息差降幅预计约10bp。截至6/4，兴业可转债余额414 亿元，在流通市值占比8%，若全部转股有望提升核充率0.53pct。福建省财政厅已于2025/5/14和2025/5/27 将其持有的兴业转债分别转股2.37 亿股和1.51 亿股。

    　　获批筹建AIC，夯实债券交易能力

    　　5 月7 日兴业银行获批筹建金融AIC（注册资本100 亿元），为首家获批的全国性股份行。通过设立AIC 可整合集团资源，提供“股债贷”等综合金融服务，满足企业多元化融资需求，更好发挥兴业“商行+投行”优势。Q1中收增速回暖，主要受益于资管类中收的恢复性增长。一季度债市波动，其他非息收入增速回落。兴业把握市场波段机会，稳步提升债券交易能力。

    　　资产质量稳健，新发生不良回落

    　　重点领域资产质量维持稳健，关注零售潜在压力。兴业预计25 年新发生不良和减值计提同比回落。分领域看，对公房地产、信用卡、地方政府融资平台三大重点领域不良生成高峰均已过，后续主要关注零售消费贷、经营贷资产质量潜在压力。25Q1 末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为1.08%、1.71%、233%，分别环比+1bp、持平、-4pct。不良率略有波动，主要因一季度不良资产司法追偿和处置等还处于流程中，处置效果尚未显露。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司25-27E 归母净利润分别为774/782/801 亿元，同比增速0.2%/1.1%/2.5%，25 年BVPS 预测值39.39 元，对应PB0.60 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.56 倍。兴业为重要指数成分股，有望受益于增量资金流入。截至2025/6/4，兴业银行PB（LF）为0.63x，股息率4.47%。公司战略目标清晰，应享受一定估值溢价，维持25 年目标PB0.65倍，25 年目标价25.60 元，买入评级。

    　　风险提示：经济修复不及预期，资产质量恶化超预期。