事件：兴业银行发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入1104.58 亿元，同比-2.29%；实现归母净利润431.41 亿元，同比+0.21%，同比增速由负转正；加权平均ROE 为5.06%，同比-0.44pct。

    　　聚焦政策导向，信贷结构优化。截至报告期末，公司贷款总额达5.90万亿元，较年初+2.91%；增长主要由对公贷款驱动，对公贷款较年初+6.60%至3.67 万亿元。对公贷款重点投向“五篇大文章”等国家政策导向领域，科技金融贷款余额较年初+14.73%至1.11 万亿元，绿色贷款余额较年初+15.61%至1.08 万亿元，制造业中长期贷款较年初+11.83%，增速均远高于贷款整体增速。

    　　盈利能力稳定，息差具备韧性。报告期内，公司利息净收入同比-1.52%至737.55 亿元，净息差同比-11bp 至1.75%，息差保持同业前列。

    　　净息差强韧性核心在于负债端成本的有效管控，公司坚定推进“存款立行”和“织网工程”，核心负债成本持续优化；上半年存款付息率1.76%，同比-30bp，其中企金存款付息率同比-30bp、零售存款付息率同比-31bp。报告期内，公司非息净收入同比-3.80%至367.03 亿元。其中：手续费及佣金净收入同比+2.59%至130.75 亿元，主要由零售财富和托管业务驱动；其他非息净收入同比-7.00%至236.28 亿元，主要受市场利率波动影响。

    　　资产质量向好，风险出清加速。截至报告期末，公司不良率、关注率为1.08%、1.66%，较年初+1bp、-5bp；拨备覆盖率228.54%，较年初-9.24pct。公司有效化解重点领域风险、释放拨备，上半年计提拨备301.22亿元，同比-12.19%。重点领域风险持续收敛。报告期内，对公房地产新发生不良同比大幅减少46%；无地方政府融资平台新增不良贷款，且通过专项债置换等方式压降业务敞口289.01 亿元；信用卡业务新发生不良同比-7.5%，不良率、逾期率较年初-36bp、-75bp 至3.28%、5.57%。

    　　投资建议：公司在信贷投放、负债优化、风险管控多维度协同发力，业绩边际改善；福建省财政厅将86.44 亿可转债全额转股，股东支持力度增强。预计2025-2027 年公司营业收入为2111.87、2172.37、2247.39 亿元，归母净利润为769.50、792.33、820.46 亿元，BVPS 为38.50、39.63、42.80 元，对应9 月10 日收盘价的PB 估值为0.56、0.54、0.50 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量大幅恶化