净利润增速平稳。公司披露2025 年业绩快报，2025 年全年实现营收2127亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润775 亿元，同比增长0.34%。

    　　营收增速由负转正。公司四季度单季营收同比增长7.3%，全年营收同比增长0.24%，较前三季度同比下降1.82%改善明显。我们判断主要来自于两方面，一是净息差同比降幅收窄带来净利息收入增速提升。伴随贷款重定价到期压力持续下降以及存款成本的改善，公司净息差下降压力持续缓解，预计四季度净息差维持平稳。二是非息收入降幅收窄。2025 年公司手续费及佣金净收入增速由负转正，预计该趋势延续。

    　　贷款平稳减速，深化客户经营。期末资产总额11.09 万亿元，贷款总额5.95万亿元，较年初分别增长5.57%和3.70%，较9月末分别增长3.9%和下降0.7%。

    　　预计信贷拖累主要在零售端，居民信贷需求仍疲软，同时公司也在加强零售信贷管理。期末，负债总额10.18 万亿元，存款总额5.93 万亿元，较年初分别增长5.88%和7.18%，存款实现较好增长。

    　　不良率和拨备覆盖率维持平稳。期末公司不良贷款余额642.5 亿元，较年初增加27.7 亿元；不良率1.08%，与9 月末持平，较年初提升1bp；拨备覆盖率228.41%，较9 月末提升0.6 个百分点，较年初下降9.4 个百分点。

    　　投资建议：公司营收增速由负转正，资产质量稳健。考虑到业绩快报数据披露有限，暂维持2025-2027 年归母净利润776/803/846 亿元的预测，对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4% 。当前股价对应2025-2027 年PE 值为5.7x/5.5x/5.2x，PB 值为0.51x/0.48x/0.45x，维持“中性”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。