事件:

    　　1 月22 日，兴业银行发布2025 年业绩快报。

    　　投资要点:

    　　公司2025 年预计营收同比+0.24%，归母净利润同比+0.34%，均较2025 年前三季度表现更佳。公司资产规模突破11 万亿元，资产质量环比平稳，我们维持公司“买入”评级。

    　　营收增速回正，利润增速环比提升。我们测算公司2025Q4 单季度营收同比+7.3%，扭转2025 年以来的负增长趋势；归母净利润同比+1.3%，同样较2025 年前三季度提升。

    　　资产同比增速加快，存款保持大个位数增速。2025 年末公司资产规模突破11 万亿元，同比增速为5.57%，较2025Q3 末（同比+3.55%）有所提升；存款余额同比增长7.18%，快于整体资产增速，成为资产端扩容的有效支撑。

    　　不良率环比平稳，重点领域不良生成额降幅显著。2025Q4 末，公司不良贷款率为1.08%，环比持平；拨备覆盖率为228.41%，环比提升0.6pct。兴业银行平稳的资产质量归功于新发生不良额的有效控制，2025 年前三季度，公司对公房地产新发生不良同比下降53%，信用卡新发生不良同比下降10.58%，地方政府融资平台没有新发生不良。

    　　盈利预测和投资评级：兴业银行2025 年度营收利润增速均较2025年前三季度更佳，资产质量稳健，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027 年营收同比增速为0.24%、2.57%、4.52%，归母净利润同比增速为0.34%、3.57%、5.67%，EPS 为3.46、3.59、3.81元；P/E 为5.59x、5.39x、5.08x，P/B 为0.50x、0.47x、0.44x。

    　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。