事件：兴业银行发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入2127.41 亿元，同比+0.24%；实现归母净利润774.69 亿元，同比+0.34%。

    　　公司拟派发末期股息每股0.501 元，全年现金股息合计每股1.066 元，分红率提升至31.02%。

    　　对公贷款引领增长，贷款结构持续优化。截至报告期末，贷款总额达5.95 万亿元，同比+3.70%。对公贷款为主要增长引擎，截至报告期末对公贷款余额3.74 万亿元，同比+8.63%。公司围绕金融“五篇大文章”，持续加大对经济新动能的投放力度。零售贷款主动调整，截至报告期末零售贷款余额1.92 万亿元，同比-3.41%，主要系公司主动进行结构调整和风险管控。

    　　负债成本优势稳固，息差韧性充足。截至报告期末，存款总额达5.93万亿元，同比+7.18%。公司持续推进“织网工程3.0”，通过深耕场景生态和客户经营，有效沉淀低成本结算性资金。报告期内，公司存款平均付息率为1.65%，同比-33bp；其中企金存款付息率同比-34bp 至1.59%，零售存款付息率同比-31bp 至1.80%。负债端成本的有效压降对资产端收益率下行形成对冲，2025 年公司净息差为1.71%，同比-11bp。

    　　中收驱动营收增长，投资收益有所下滑。报告期内，公司手续费及佣金净收入达258.91 亿元，同比+7.45%，成为营收增长的核心引擎。公司“大投行、大资管、大财富”战略深化，零售AUM 同比+12.23%至3.70 万亿元，私行AUM 同比+15.15%至1.11 万亿元；集团五家资管子公司管理规模合计3.65 万亿元，同比+26.07%；转型投行FPA 达3.26 万亿元，同比+18.98%。受资本市场波动影响，报告期内公司投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益三项合计为366.10 亿元，同比-5.52%。

    　　资产质量整体稳健，重点领域风险化解见效。截至报告期末，公司不良贷款率1.08%，同比+1bp；拨备覆盖率228.41%，同比-9.37pct，风险抵补能力充足。风险生成得到有效控制，对公房地产新发生不良同比-41.85%，通过专项债置换压降地方政府融资平台业务敞口358 亿元；信用卡新发生不良同比-12.98%，不良率同比-29bp 至3.34%。

    　　投资建议：公司资产投放加速向新动能转变，重点领域风险化解加速推进，盈利能力持续修复。预计2026-2028 年公司营业收入为2176.35、2256.92、2354.62 亿元，归母净利润为797.40、829.75、870.81 亿元，BVPS 为41.37、44.15、47.06 元，对应3 月27 日收盘价的PB 估值为0.45、0.42、0.40 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量大幅恶化