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    西部矿业发布三季报，2020 年1-9 月公司实现营业收入211.16亿元，同比下降5.35%，归属于上市公司股东的净利润为8.33 亿元，同比增长2.67%。

    点评：

    1、三季度业绩超预期，扣非净利润历史新高：受益于收入和毛利率的双重提升，公司Q3 单季实现11.82 亿毛利，达到历史新高。Q3单季公司实现净利润4.87 亿元，同环比分别大幅增长117.43%、76.52%，也达到了12 年新高，扣非净利润4.78 亿元，亦是历史新高。

    收入增长源于铜铅锌等主要产品价格在Q3 显著上涨，其中铜、铅、锌价格分别环比Q2 上涨17%、9%、16%。价格的提升也同时带动Q3 毛利率提升至15.29%，环比Q2 增加1.89pcts。

    2、期间费用率显著改善，投资收益大幅增加：三季度单季包含研发费用在内的四项费用合计3.99 亿元，同环比均出现回落。四项费用占收入比重5.16%，环比下降0.82pcts，同比下降0.92pcts，改善明显。此外投资收益-3203 万元，较上年同期-1.06 亿元，增加0.0.74亿元，主要是本期联营单位亏损较上年同期减少所致（主要是宁西特钢集团）。

    3、玉龙二期投产，业绩增量可观：公司玉龙二期投产后，将带来10 万吨铜精矿增量，届时公司驱龙铜矿铜矿总产能将达到16 万吨，权益产能将达10.54 万吨，同比分别增加167% 和122%，铜精矿价格在4 万元/吨假设下，预计为公司带来6-7 亿元净利润增量，值得期待。

    4、投资建议：根据三季报情况，我们调升公司利润预测，预计公司2020-22 年归母归母净利11.35/17.50/18.69 亿元，EPS 为0.48 /0.73 / 0.78 元。仍维持买入评级，提升6 个月目标价至13 元。

    5、风险提示：大宗商品需求不及预期、产能投放进度不及预期。