公司发布2020年年报：2020 年，公司实现营业收入285.50亿元，同比下降6.60%；归母净利润9.08 亿元，同比下降9.86%；扣非后归母净利润11.66亿元，同比增30.06%。单季度来看，2020Q4，公司实现营业收入为74.34亿元，同比降10.0%、环比降3.8%，归母净利润7472 万元，同比降61.82%、环比降84.6%，扣非后归母净利润3.64 亿元，同比增188.3%、环比降23.9%。

    公司公布2021 年计划：公司计划2021 年实现营业总收入296 亿元，利润总额20 亿元。2021 产量计划：铅精矿、锌精矿、铜精矿分别5.9 万、14.5万、11.6 万金属吨。

    2020 年，公司实现归母净利润9.1 亿元，同比减少1.0 亿元，主要的减利点在于其他收益和投资收益（-3.1 亿元）、营业外利润（-2.0 亿元）、所得税（-1.1 亿元）、少数股东收益（-1.0 亿元）。其中2020 年，①投资收益：青投集团破产重整，公司丧失对青投集团的重大影响，终止对其采用权益法进行会计核算（公允价值为0 元），将以前年度累计冲减资本公积的2.43 亿元转出至投资损失，使得投资收益同比减少3.2 亿元；②由于固定资产处置损失（0.93 亿元）、对外捐赠（1.9 亿元）以及政府补助同比降1.01 亿元，营业外利润同比降2 亿元；③公司于2019 年9 月引入第三方投资者对会东大梁增资20 亿元，公司持股比例由100%下降至54.5%；2020 年会东大梁属于少数股东的损益同比增1.07 亿元至1.26 亿元。另外，由于青投集团投资损失以及固定资产处置损失或均在2020Q4 进行会计处理，Q4 公司归母净利润环比减少4.12 亿元至0.75 亿元。

    盈利预测与评级：玉龙二期于2020 年12 月投产，随着产能释放，公司或迎来业绩的高速增长。我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2021-2023年将实现归母净利18.9 亿元、23.0 亿元和25.7 亿元，EPS 分别为0.79 元、0.96 元和1.08 元；对应4 月28 日收盘价的PE 分别为17.9、14.7 和13.1倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下跌，产能释放、下游需求不达预期等。