事件：公司公布2020 年年报及2021 年一季报，显示2020 年公司实现营收285.5 亿元，同比-6.6%，实现归母净利润9.08 亿元，同比-9.86%。2021Q1 公司实现营收83.93 亿元，同比+37.87%，实现归母净利润4.75 亿元，同比+868.52%。

    　　20 年营收小幅下滑，扣非归母净利润同比+30.06%。公司20 年营收下滑主因有色金属贸易量减少。2020 年6 月，青投集团进入破产重整程序，公司丧失对青投集团的重大影响，终止对其采用权益法进行会计核算，产生投资损失2.45 亿元，使得公司非经常性损益达到-2.58亿元。扣非归母净利润为11.66 亿元，同比+30.06%，符合预期。

    　　21 年一季度归母净利润大增，玉龙二期逐步投产，青海铜业扭亏为盈。

    　　2021Q1 营收同比增长主因铜类产品量价齐升。据玉龙铜业财务报表，2021Q1 玉龙铜业实现营收8.65 亿元，同比+291%，实现净利润3.52亿元，同比+459%。据青海铜业财务报表，2021Q1 青海铜业实现营收17.12 亿元，同比+87%，实现净利润2051 万元，其中2021 年3月实现净利润6063 万元，逐步实现扭亏为盈。

    　　盈利预测及投资建议：因前次盈利预测后铜价大幅上涨，并且公司公布了2021 年经营计划，因此我们上调了未来两年铜价预期及公司业绩预期。预计21-23 年公司营业收入分别为366.68、388.99 以及394.99亿元，对应归母净利润分别为23.59、28.85、29.72 亿元，对应EPS分别为0.99、1.21、1.25 元。基于公司历史估值及可比公司估值，我们认为公司21 年合理价值为22.77 元/股，对应公司23 倍PE 估值，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：玉龙二期工程达产不及预期，冶炼加工费下滑致使冶炼产能持续亏损，铜铅锌等基本金属价格大幅下跌。