2023 年上半年，在主营金属铜锌价格下跌的背景下，公司通过稳产降本等措施保持经营业绩稳健运行。未来公司业绩增长将受益于铜、铁业务的产量以及持续壮大的盐湖资源板块。维持公司2023-2025 年归母净利润预测值为34.32/37.51/39.36 亿元，对应EPS 为1.44/1.57/1.65 元，给予公司2023 年11 倍PE 估值，对应2023 年目标价16 元，维持公司“买入”评级。

    　　 2023 年上半年公司在主营金属价格下降背景下业绩保持稳健。2023 年上半年公司实现营业收入226.84 亿元，同比增长30.92%，主要系贸易业务量增加；实现归母净利润15.07 亿元，同比下降6.10%，其中二季度单季归母净利润8.27亿元，环比增长21.62%，同比微降2.64%，降幅较上个季度明显收窄。2023年上半年公司主营业务铜、锌产品价格分别下降5.7%、13.8%，但公司利润降幅较小，业绩韧性较强。公司2023 年财务预算计划实现营收325 亿元，利润总额40 亿元，上半年公司营收和利润均超额完成半年度预算。

    　　 公司矿山及冶炼主业平稳运行，锌产品产量增幅较大。2023 年上半年，公司铅、锌、铜精矿产量分别为3.11 万吨、6.03 万吨、6.01 万吨，计划完成率为112%、100%、98%；锌锭、电解铅、电解铜产量分别为5.72 万吨、3.95 万吨、8.43万吨，计划完成率分别为115%、97%、94%，同比分别增长36.2%、8.2%、1.1%。生产平稳叠加回收率提升，助力公司业绩逆市保持稳健。

    　　 玉龙铜矿选矿产能提升项目顺利推进，公司铜、铁产品增产预期较高。2023 年4 月玉龙铜矿一二选厂技改项目启动，公司计划在10 月投料生产，届时公司玉龙铜矿矿石处理量将从1989 万吨/年提升至2280 万吨/年，增长15%，铜资源产量将继续增长。双利矿业二号铁矿改扩建工程设计采出铁矿石300 万吨/年，项目于4 月开工建设。公司计划在“十四五”期末打造千万吨级铁资源基地。

    　　铜、铁业务未来将成为公司主要的利润增长点。

    　　 加快布局新能源行业，公司产业链建设不断完善。2023 年6 月，公司以7.9 亿元竞买控股股东西矿集团持有的泰丰先行6.29%股权，泰丰先行业务涵盖磷酸铁锂、三元材料、电池隔膜等，持有东台锂资源公司49.5%股权。公司此举进一步布局碳酸锂下游锂电材料行业，打造新的利润增长点。2023 年7 月，公司以债转股方式对控股子公司西部镁业增资6.61 亿元，提升持股比例至95.94%，增资后西部镁业资产负债率由75%降至35%。2023 年上半年西部镁业高纯氢氧化镁产量同比增长46.7%。公司盐湖资源开发板块持续壮大。

    　　 风险因素：主营金属价格下跌的风险；矿山开采的安全生产和环境保护风险；公司主营品种产量不能完成计划的风险；产能建设不及预期；盐湖资源板块业务拓展不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：2023 年上半年，在主营金属铜锌价格下跌的背景下，公司通过稳产降本等措施保持经营业绩稳健运行。未来公司业绩增长将受益于铜、铁业务的产量以及持续壮大的盐湖资源板块。维持公司2023-2025 年归母净利润预测值为34.32/37.51/39.36 亿元，对应EPS 为1.44/1.57/1.65 元，当前行业可比公司（紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业和铜陵有色）平均PE 估值（Wind 一致预期）为11 倍，给予公司2023 年11 倍PE 估值，对应2023 年目标价16 元，维持“买入”评级。