2023 年三季度，得益于铜、钼、铅等金属价格上涨，公司扣非归母净利润表现出色。未来公司业绩增长预计将受益于铜、铁业务的产能扩张以及持续壮大的盐湖资源板块。维持公司2023-2025 年归母净利润预测值为34.32/37.51/39.36 亿元，对应EPS 预测为1.44/1.57/1.65 元，基于2023 年12 倍PE 估值，维持公司2023 年目标价17 元，维持公司“买入”评级。

    　　三季度公司扣非归母净利润表现出色。2023 年三季度，公司实现营业收入95.5亿元，同比下降5.1%，环比下降14.1%；实现归母净利润6.9 亿元，同比下降10.9%，环比下降16.4%；实现扣非归母净利润8.6 亿元，同比上升9.9%，环比上升5.1%。三季度，由于子公司玉龙铜业一二选厂工艺技术提升改造项目建设需要对部分资产报废处置，公司计提3.4 亿元非流动性资产处置损益，对其归母净利润造成约2 亿元的负面影响（考虑玉龙铜业权益占比）。排除非经常性项目影响，公司业绩实则表现出色，主要得益于铜、钼、铅价格的上涨。2023年前三季度，公司实现营业收入322.3 亿元，同比增长17.7%；实现利润总额36.7 亿元，同比下降9.0%。公司2023 年财务预算计划实现营收325 亿元，利润总额40 亿元。前三季度公司营收和利润均大幅超额完成前三季度预算。

    　　玉龙铜矿选矿产能提升，项目放量在即，公司铜、铁产品增产预期较高。铜矿方面，玉龙铜矿一二选厂技改项目于2023 年4 月启动，公司计划在10 月投料生产。据西部矿业集团官网，截至10 月10 日，项目建设进入收尾攻坚时期，相关生产人员对项目按期投产具备信心。项目投产后，公司玉龙铜矿矿石处理量将从1989 万吨/年提升至2280 万吨/年，增长15%。根据0.6%矿石品位估算，技改项目可为公司贡献1-2 万吨铜矿产量。铁矿方面，根据三季报，10 月12日，公司子公司鑫源矿业拥有的白玉呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30 万吨/年扩至80 万吨/年；此外，10 月16 日，公司已根据评估结果与原股东协商签署股权转让合同，收购淦鑫矿业100%股权。淦鑫矿业拥有的青海格尔木市它温查汉铁多金属矿勘探铁矿石资源量4561 万吨，并且具备伴生铜、钼、铅、锌等金属。预计铜、铁业务未来将成为公司主要的利润增长点。

    　　加快布局新能源行业，公司产业链建设不断完善。2023 年6 月，公司以7.9 亿元竞买控股股东西矿集团持有的泰丰先行6.29%股权，泰丰先行业务涵盖磷酸铁锂、三元材料、电池隔膜等，持有东台锂资源公司49.5%股权。公司此举进一步布局碳酸锂下游锂电材料行业，打造新的利润增长点。2023 年7 月，公司以债转股方式对控股子公司西部镁业增资6.61 亿元，提升持股比例至95.94%，增资后西部镁业资产负债率由75%降至35%。2023 年上半年西部镁业高纯氢氧化镁产量同比增长46.7%。公司盐湖资源开发板块持续壮大。

    　　风险因素：主营金属价格下跌的风险；矿山开采的安全生产和环境保护风险；公司主营品种产量不能完成计划的风险；产能建设不及预期；盐湖资源板块业务拓展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：2023 年三季度，得益于铜、钼、铅等金属价格上涨，公司扣非归母净利润实现出色增长。预计未来公司业绩增长将受益于铜、铁业务的产能扩张以及持续壮大的盐湖资源板块。维持公司2023-2025 年归母净利润预测值为34.32/37.51/39.36 亿元，对应EPS 预测为1.44/1.57/1.65 元。当前行业可比公司（紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业和铜陵有色）平均2023 年PE 估值（Wind 一致预期，截至2023 年10 月20 日）为11.3 倍。

    　　考虑到公司铜矿及铁矿业务的增量前景，给予公司2023 年12 倍PE 估值，维持2023 年目标价17 元，维持“买入”评级。