2023Q3 公司归母净利润同比下降11.7%。2023Q3 实现营收95.5 亿元（同比-3.9%，环比-14.1%），归母净利润6.91 亿元（同比-11.7%，环比-16.4%），扣非归母净利润8.59 亿元（同比+11.2%，环比+5.1%），经营性净现金流29.11 亿元（同比+176.4%，环比+19.3%）。

    　　三季度毛利润环比增加4 亿元。2023Q3 受益于铜、钼价格环比上涨，以及高海拔的玉龙铜矿夏季生产旺季，三季度公司毛利润环比增加4.15亿元，毛利率恢复到24.3%，现金流持续强劲。三季度公司营收同比、环比均下降，可能因公司主动缩减有色金属贸易业务。三季度归母净利润环比下降1.4 亿元，主因：①玉龙铜矿一、二选厂工艺技术提升改造项目建设需要对部分资产报废处置，产生3.44 亿元的营业外支出；②研发费用环比增加1 亿元；③碳酸锂价格下跌，东台锂资源的投资收益环比减少0.86 亿元。

    　　玉龙铜矿选厂改扩建项目投产在即。报告期内，玉龙铜业一、二选厂的技术提升改造项目正在紧张有序的推进中,预计将于10 月底至11 月初投产，可增加1.5 万吨金属铜/年产能。

    　　风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级

    　　参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2023-2025 年国内阴极铜现货年均价均为68500 元/吨，锌锭现货年均价均为22000 元/吨，铅锭现货均价均为15200 元/吨，铅精矿加工费1200 元/吨，锌精矿加工费5000元/吨，铜精矿计价系数88%。根据碳酸锂价格走势，下调公司投资收益；根据三季报披露内容，增加营业外支出3.44 亿元。预计公司2023-2025年营收分别为464/478/492 亿元，同比增速16.7/3.1/2.8%，归母净利润分别为31.57/40.21/43.20 亿元（原预测值35.70/41.44/44.68 亿元）,同比增速-8.4/27.4/7.4%；摊薄EPS 分别为1.32/1.69/1.81 元，当前股价对应PE 分别为9.3/7.3/6.8X。公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势，将受益于国内新一轮找探矿战略行动，主力矿山玉龙铜矿继续扩建，公司矿山产出持续增长，维持“买入”评级。