推荐逻辑：1）西 部地区领先国企，上市以来累计分红比例56.2%，未来有望继续以高分红回报股东；2）矿山+盐湖共同发力，玉龙铜矿改扩建完成，铜产量有望突破15 万吨；3）中美制造业库存周期和美联储货币周期的切换有望从商品、金融双重属性提振铜价，长期中铜矿资本开支不足、供需增速错配支撑铜价中枢维持高位。

    　　西部地区领先国企，持续高分红回报股东。青海省国资委为公司实控人，依靠强大国资背景，通过布局冶炼、供应链、深加工等业务，形成了有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易全产业链供应链一体化的产业格局。

    　　上市以来公司累计分红15 次，累计分红金额达到71.5 亿元，累计分红比例56.2%，分红比例在铜板块中位列第一。

    　　矿山+盐湖共同发力，主要金属产量稳步提升。西部矿业主营铅、锌、铜、铁等基本工业金属，同步推进盐湖提镁、锂业务，是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商，全资持有或控股并经营十四座矿山，资源储量丰富。玉龙铜矿技改完成后，选厂矿石年处理量从1989 万吨提升至2280 万吨，有望带动铜金属产量增长突破15 万吨，并驱动伴生钼产量提升。

    　　供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢保持高位。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，低库存或成为新常态，基本面支撑铜价中枢维持高位。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为30.9 亿元/34.2亿元/37.7 亿元，对应EPS 分别为1.30 元/1.44 元/1.58 元，三年归母净利润复合增速3.1%。我们选取紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信四家公司作为可比公司，2024 年平均PE 为11 倍，基本代表铜行业的平均估值水平。基于高分红的稀缺性和看多铜价的预期，我们给予公司2024 年11 倍PE，对应目标价15.84 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：铜锌钼等金属价格大幅下跌风险，项目进展不及预期风险，产销量不及预期风险等。