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西部矿业(601168)机构评级研报股票分析报告

 
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西部矿业(601168)深度研究报告:西部矿企龙头 未来铜、钼金属增长潜力大

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2023-12-30  查股网机构评级研报

  公司铜铅锌铁钼等多金属资源丰富。公司拥有14 座矿山,包括7 座有色金属矿山、6 座铁及铁多金属矿山和1 座盐湖矿山。截至2023 年H1,公司保有铜金属量618 万吨,保有铅金属量165 万吨、锌金属量288 万吨、钼金属量37万吨、铁2.6 亿吨。

      铜、钼主力矿山玉龙铜矿未来产量增长潜力大。公司共有5 个含铜矿山,其中玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿是公司的主力铜矿,2022 年,公司共保有铜金属量625 万吨,铜资源储量居国内前列。1)玉龙铜矿(58%)为国内第二大单体矿山,2022 年铜精矿产量13.15 万吨,产量规模居国内矿山第二,2023 年4 月,玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目正式启动,23 年11 月投产,玉龙铜矿一二选厂矿石处理量提升至450 万吨/年,一二三选厂矿石处理量由1989万吨/年提升至2280 万吨/年,预计铜精矿产量增量近2 万吨。2)获各琦铜矿(100%)为国内重要铜矿之一,2022 年铜矿石处理量160 万吨,铜精矿年产量1.5 万吨,未来规模基本稳定。

      铁主力矿山扩产建设中,预计2025 年贡献增量。公司拥有铁及铁多金属矿山6 座,其中双利铁矿(100%)为公司主力铁矿山,当前二号铁矿改扩建项目建设中,总投资9.36 亿元,设计采出铁矿石300 万吨/年、铜矿石20 万吨/年、铅锌矿石20 万吨/年,预计2025 年完工,此外,双利铁矿选矿系统生产能力正由200 万吨/年升级为300 万吨/年,预计年产品位为65%铁精矿87 万吨。

      铜铅锌钒多冶炼产品产能增长可期。公司目前拥有电解铅10 万吨/年、电解铜21 万吨/年、锌锭10 万吨/年、锌粉1 万吨/年、偏钒酸铵2000 吨/年的产能。

      新建项目进行中:1)西豫金属(98%)环保升级及多金属综合循环利用改造项目开工建设中,预计2025 年建成,届时将提升电铅产能10 万吨、黄金5吨、白银313 吨。2)青海铜业(100%)2023 年相继收购并增资同鑫化工(94.94%权益),助力公司延伸冶炼产业链。

      布局盐湖提镁提锂,打造新的增长极。西部镁业(公司持股95.94%)拥有高纯氢氧化镁15.5 万吨/年、高纯氧化镁13 万吨/年、高纯超细氢氧化镁2 万吨/年、高纯电熔镁砂4 万吨/年及高纯烧结镁砂5 万吨/年的产能,是国内唯一一家生产规模达到15 万吨以上的盐湖镁资源开发高新技术企业。公司2022 年收购东台锂资源27%股权拥有2 万吨碳酸锂生产线,2023 年通过竞买东台锂资源控股股东泰丰先行6.29%股权,深度布局盐湖提锂产业链。

      投资建议:公司作为西部地区矿业龙头,铜铅锌铁钼等多金属资源丰富,主力矿山增量项目投产在即,同时布局盐湖业务打造公司业绩双轮驱动,公司业绩未来可期。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为31.0 亿元、38.0亿元、40.6 亿元,分别同比-10.2%、+22.8%、+6.9%。选取云南铜业、金诚信、铜陵有色、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业为可比公司,根据可比公司2024年PE 估值均值10.8,我们给予公司2024 年11 倍PE,对应目标价17.55 元,目标价上涨空间23%,首次覆盖,给予“强推”评级。

      风险提示:矿山生产建设不及预期风险;金属价格波动风险;产能扩建项目建设不及预期风险。

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